本報(bào)記者 常亮 上海報(bào)道

　　瘋牛在圣誕節(jié)之前猝然跌倒。

　　12月24日，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)大關(guān)，報(bào)收于2972點(diǎn)，跌幅1.98%，連續(xù)第三日收陰。前期引領(lǐng)大盤強(qiáng)勢(shì)上漲的保險(xiǎn)、券商、銀行、煤炭等板塊大幅領(lǐng)跌。其中券商板塊整體跌幅超過(guò)6%，中信證券(600030.SH)、海通證券(600837.SH)、長(zhǎng)江證券(000783.SZ)跌幅均超過(guò)9%，券商股當(dāng)天的大幅下跌亦與12月9日的重挫遙相呼應(yīng)。

　　盡管行情波譎云詭，但網(wǎng)絡(luò)上仍然不乏許多調(diào)侃此輪牛市的各類“段子”，“苦中作樂(lè)”的同時(shí)，從急牛到慢牛，再?gòu)穆５?ldquo;病牛”，這輪由資金面強(qiáng)力推動(dòng)的“人造牛市”究竟還能持續(xù)多久，已成為縈繞在投資者心頭的最大懸念。

　　中場(chǎng)休息鮮出手

　　“這是一次利率下行、資本市場(chǎng)加杠桿、地產(chǎn)投資回流股市的三個(gè)流動(dòng)性因素導(dǎo)致的，缺乏經(jīng)濟(jì)基本面支持的人造小牛市。”滬上某大型私募基金A股團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“股市戰(zhàn)略上可以看高一線，但戰(zhàn)術(shù)上還是要謹(jǐn)慎。”

　　事實(shí)上，隨著A股成交額的迅速萎縮，此輪二級(jí)市場(chǎng)瘋狂表演“中場(chǎng)休息”的特征越發(fā)明顯。

　　“成交額已經(jīng)很說(shuō)明問(wèn)題，今天滬指成交3787億，這是市場(chǎng)正常水平，是非常明顯的回歸常態(tài)的過(guò)程。融資杠桿推動(dòng)的牛市，特別是藍(lán)籌股的牛市應(yīng)該歇一歇了。”滬上一位管理10億規(guī)模資金的私募投資經(jīng)理李翔(化名)表示，“我們最近出手很謹(jǐn)慎。”

　　李翔表示，雖然滬指已經(jīng)連續(xù)三天下跌，但便宜貨已經(jīng)不好“撿”。

　　“券商股的價(jià)格炒得太猛，特別是中信證券已經(jīng)相當(dāng)于4000-5000點(diǎn)的水平，不再是便宜貨。至少在現(xiàn)在成交額急劇萎縮的情況下，如果再想向上突破實(shí)際已經(jīng)很難，我認(rèn)為權(quán)重股調(diào)整時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)。”李翔表示，“中線當(dāng)然看多，但短線要等一等，不能急。”

　　事實(shí)上，滬指從12月9日的7600億成交額到12月24日的接近3800億，幾乎已經(jīng)萎縮一半，而這似乎在預(yù)示著市場(chǎng)新階段的到來(lái)。

　　“融資盤閃進(jìn)閃出，主題驅(qū)動(dòng)再現(xiàn)，以后的操作要越發(fā)謹(jǐn)慎。我們一周前開(kāi)始關(guān)注電力板塊，像大唐發(fā)電(601991.SH)這種5塊錢左右的股票，太便宜了，拿到以后現(xiàn)在差不多三個(gè)漲停板了。但是這樣的標(biāo)的并不好找。”李翔表示，“還有一個(gè)標(biāo)的是中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)，也是很便宜的，最近跌得也很厲害。缺點(diǎn)是它比較缺乏概念，不太好搭上某個(gè)主題，所以我們放棄了。”

　　相比現(xiàn)貨市場(chǎng)的一片肅殺，期指市場(chǎng)的情況同樣是波瀾壯闊。

　　IF1501 12月24日收于3259點(diǎn)，再次大跌3.26%。從期指升貼水反映的情況來(lái)看，前一交易日的11點(diǎn)貼水變成了稍顯樂(lè)觀的29點(diǎn)升水，但連續(xù)三個(gè)交易日的暴跌且盤中一度跌破3200點(diǎn)關(guān)口的情形已令風(fēng)險(xiǎn)急升。

　　“今天持倉(cāng)減少24000手。期指20萬(wàn)手的總持倉(cāng)放在行情啟動(dòng)前算是‘天量’，但放在牛市里就算是很低了，是一個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。”期指投資者張銳表示。

　　“牛市比熊市更容易翻船，牛市慣性思維加上波動(dòng)率顯著放大，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候非常微妙。”張銳表示，“20-30點(diǎn)的拉升回調(diào)很常見(jiàn)，我現(xiàn)在只敢做做日內(nèi)，放空單更是倍加小心，。”

　　私募滿倉(cāng)靜待下半場(chǎng)

　　有人辭官歸故里， 有人星夜趕科場(chǎng)。在一片慘綠中，堅(jiān)定的多頭正在砸下大筆真金白銀靜候牛市“下半場(chǎng)”的到來(lái)。

　　在12月24日發(fā)出的《致投資者的一封信》中，星石投資高調(diào)宣稱：“滿倉(cāng)出發(fā)，不忘絕對(duì)回報(bào)”。

　　星石投資坦承，滿倉(cāng)背后的邏輯是為了迎接一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5年的長(zhǎng)牛行情。

　　在這家機(jī)構(gòu)看來(lái)，這個(gè)長(zhǎng)牛行情將分為上下兩個(gè)半場(chǎng)。上半場(chǎng)主要是資金驅(qū)動(dòng)型牛市，主要原因是全社會(huì)的大類資產(chǎn)配置發(fā)生了趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)移，上漲了多年的樓市，和規(guī)模龐大的固定收益產(chǎn)品等資產(chǎn)，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的背景下，將向跌了多年、估值在低位的股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

　　“這樣的資金涌入，是一個(gè)較為長(zhǎng)期的持續(xù)的過(guò)程，絕不像有些人想象的那么短暫。下半場(chǎng)主要是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的牛市。三中全會(huì)完成頂層設(shè)計(jì)、四中全會(huì)依法治國(guó)為改革提供組織保障，四中全會(huì)后改革進(jìn)入快速推進(jìn)期。隨著時(shí)間的推移，大家就能夠看到全面深化改革的成果逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)業(yè)績(jī)也將從底部逐步回升，牛市將逐步由上半場(chǎng)過(guò)渡到下半程。”星石投資認(rèn)為。

　　值得注意的是，各大券商機(jī)構(gòu)面對(duì)市場(chǎng)的劇烈回調(diào)，同樣態(tài)度積極，甚至鮮有唱空者。

　　對(duì)于曾經(jīng)一路高歌猛進(jìn)，最近卻連續(xù)回調(diào)的銀行股，華泰證券(601688.SH)更是直接給出了“掃貨”的操作建議。

　　“我們重申對(duì)銀行估值修復(fù)的持續(xù)看好，銀行開(kāi)啟新一輪攻勢(shì)，政策面看金融改革加速，此次的存貸比寬松、信貸資產(chǎn)證券化備案制等有利方案醞釀中；估值面看沉寂多年的修復(fù)剛剛啟動(dòng)，至少還有50%以上的空間。”華泰證券方面認(rèn)為，“資金面看，仍有源源不斷的資金進(jìn)場(chǎng)，低價(jià)掃貨的行情持續(xù)，量大價(jià)廉的銀行股不容錯(cuò)過(guò)。錯(cuò)過(guò)了始發(fā)，不要再錯(cuò)過(guò)第二站的上車機(jī)會(huì)。還是那句話，牛市思維，回調(diào)就是買入良機(jī)，相信對(duì)前景的判斷。”

　　海通證券則繼續(xù)從貨幣證券的寬松預(yù)期上做文章。“短期來(lái)看，市場(chǎng)不確定性在上升，利好國(guó)債等安全資產(chǎn)。而從長(zhǎng)期看，無(wú)論是融資的放開(kāi)還是違約的引入，都需要貨幣政策加大寬松力度來(lái)保駕護(hù)航。因此，我們堅(jiān)信貨幣放松屬于短期延后而非拐點(diǎn)，股債雙牛的行情會(huì)經(jīng)歷波折，但長(zhǎng)期看金融泡沫大時(shí)代依然值得期待。”

　　一直高舉多頭大旗的國(guó)泰君安認(rèn)為，A股市場(chǎng)2014年啟動(dòng)的改革牛市與1996-2000年類似，驅(qū)動(dòng)力更多地來(lái)自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降、政策寬松、改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好等分母因素，因此政策面的變化對(duì)牛市進(jìn)程產(chǎn)生較大影響，帶有一定“成也政策敗也政策”的政策市特征。

　　對(duì)于后市，國(guó)泰君安重申“改革牛”的判斷，并不認(rèn)為牛市氣數(shù)已盡，而是繼續(xù)綿長(zhǎng)的上升趨勢(shì)。

　　“本輪牛市中市場(chǎng)在資源配置中起主導(dǎo)作用、資產(chǎn)證券化率提高和大盤藍(lán)籌成長(zhǎng)股豐富使得股市更具國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表功能、機(jī)構(gòu)投資者占比大幅上升、價(jià)值投資理念興起、加杠桿工具廣泛使用?；谝陨咸攸c(diǎn)，此輪改革牛有可能擺脫過(guò)去‘其興也勃其亡也忽’的政策市和投機(jī)市特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)慢牛長(zhǎng)牛。”國(guó)泰君安認(rèn)為。