在上周四突然暫停逆回購后，央行本周恢復(fù)了逆回購操作。根據(jù)中國貨幣網(wǎng)的公告，央行本周二即1月5日以利率招標(biāo)方式開展了逆回購操作。交易量為1300億元人民幣，期限為7天，利率為2.25%，與上次操作持平。

　　1300億元的逆回購規(guī)模也創(chuàng)下了自2015年9月以來的單期操作量新高，在過去4個(gè)多月中，央行每期逆回購的操作量多在500億以下。分析人士指出，近日資金面略顯緊張是此次央行出手逆回購的主要原因，尤其是新年的第一個(gè)交易日，資金面吃緊就表現(xiàn)得比較明顯。而在1月5日當(dāng)日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，短期利率中，除7天shibor和14天shibor出現(xiàn)下跌之外，其余各品種利率均呈現(xiàn)不同程度的上漲或持平。聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，近日短期資金面有所緊張，央行出手1300億逆回購，起到維穩(wěn)作用。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開市場(chǎng)僅有100億元逆回購到期，無央票和正回購到期。到期量較少，為央行開展凈投放提供了便利。

　　民生證券固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖表示，短端制約長(zhǎng)端利率下降空間，后續(xù)逆回購利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行可期。另外，短端穩(wěn)定意在防范金融風(fēng)險(xiǎn)。短端穩(wěn)定是信用派生企穩(wěn)的前提，信貸類資產(chǎn)是流動(dòng)性溢價(jià)高和期限長(zhǎng)的資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，企業(yè)債務(wù)維系需要信貸資金周轉(zhuǎn)，短端穩(wěn)定能給予銀行信貸投放正向激勵(lì)，意在防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管在短暫暫停之后，逆回購再次重啟，但是大部分業(yè)內(nèi)人士指出，逆回購難替代降準(zhǔn)的必要性。“外匯占款減少從基礎(chǔ)貨幣和銀行負(fù)債端來講是長(zhǎng)期限和低成本流動(dòng)性，逆回購屬于短期流動(dòng)性投放工具，且存在資金成本，只能起到短期緩解流動(dòng)性緊張的作用，真正對(duì)沖外匯占款下降還是要靠降準(zhǔn)。”李奇霖說。

　　付立春表示，短期資金的相對(duì)緊缺，除了年終考核時(shí)點(diǎn)后續(xù)影響以外，根本上可能由于新增基礎(chǔ)貨幣量相對(duì)不足。外匯占款出現(xiàn)減少，同時(shí)人民幣貶值預(yù)期換匯壓力隨之增大。結(jié)合目前國內(nèi)外金融形勢(shì)，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)仍將持續(xù)。因此，央行的公開市場(chǎng)操作凈投放貨幣仍可能繼續(xù)。另外，資金面的情況也增加了降低存款準(zhǔn)備金率的必要性。目前銀行存款準(zhǔn)備金率仍有相當(dāng)大的下調(diào)空間。預(yù)計(jì)春節(jié)前有1至2次降準(zhǔn)操作。

　　不過，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿日前撰文指出，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的力度和頻率的決策應(yīng)該以短期利率穩(wěn)定在合理水平為前提。在資本項(xiàng)目逐步開放的環(huán)境下，降準(zhǔn)等數(shù)量工具的使用還需要考慮對(duì)資本流動(dòng)的影響。如果降準(zhǔn)力度過大或過于頻繁，會(huì)導(dǎo)致境內(nèi)短期利率過度下行，因此可能加劇資本外流，使得本來希望看到的通過降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)、擴(kuò)大流動(dòng)性的效果被對(duì)沖。（張莫）