重陽(yáng)投資：二線藍(lán)籌吸引力進(jìn)一步上升

　　基于重陽(yáng)投研的4要素框架，即利潤(rùn)、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好、制度變革四個(gè)因素來(lái)分析當(dāng)前市場(chǎng)。

　　1）當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)企穩(wěn)，1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)4.8%，3月份中采制造業(yè)PMI指數(shù)重回枯榮線以上，表明宏觀經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，短期內(nèi)有望繼續(xù)回升。

　　2）貨幣政策偏寬松，市場(chǎng)總體流動(dòng)性充足；同時(shí)鑒于當(dāng)前實(shí)際利率仍然處于相對(duì)高位，政策利率還有進(jìn)一步下降的空間。

　　3）當(dāng)前影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的最主要因素是人民幣匯率，盡管人民幣匯率仍承受貶值壓力，但市場(chǎng)預(yù)期美元年內(nèi)加息次數(shù)下降以及通過(guò)央行釋放的明確政策信號(hào)判斷，匯率在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將保持穩(wěn)定。經(jīng)歷3次股災(zāi)以及兩次熔斷，市場(chǎng)杠桿資金、估值水平下降到相對(duì)合理的位置，隨著經(jīng)濟(jì)、匯率的企穩(wěn)，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望企穩(wěn)回升。

　　4）制度層面，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)，注冊(cè)制有所延后、將在未來(lái)幾年內(nèi)穩(wěn)步推出，擴(kuò)大全社會(huì)權(quán)益融資比重的趨勢(shì)不變，高估值的中小市值股票可能會(huì)面臨持續(xù)的調(diào)整壓力。

　　我們判斷，2016年A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)系統(tǒng)性弱均衡、結(jié)構(gòu)性強(qiáng)分化的特點(diǎn)。盡管市場(chǎng)整體系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不足，尤其是高估值的中小市值股票將面臨持續(xù)的調(diào)整壓力，但另一方面，在改革創(chuàng)新雙提速的宏觀背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加劇盈利分化，改革創(chuàng)新加速優(yōu)勝劣汰，重陽(yáng)青睞的以中大市值為代表的二線藍(lán)籌股等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步上升。

　　市場(chǎng)前期大幅調(diào)整為成熟的價(jià)值投資者創(chuàng)造了難得的精選個(gè)股的布局機(jī)會(huì)，部分標(biāo)的投資價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)，A股市場(chǎng)的底部正在確立并有望迎來(lái)估值修復(fù)的行情。資產(chǎn)配置策略上股票組合將繼續(xù)布局：

　　1）具備正預(yù)期差、受益于改革紅利的優(yōu)勢(shì)公司；

　　2）新技術(shù)、新業(yè)態(tài)中具備超預(yù)期增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)先公司；

　　3）引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的優(yōu)質(zhì)高端制造業(yè)企業(yè)；

　　4）具備中長(zhǎng)期可持續(xù)高分紅能力的龍頭企業(yè)。

　　淡水泉：現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到收獲的時(shí)候

　　悲觀情緒慣性延續(xù)，投資者開(kāi)始擔(dān)憂通脹問(wèn)題。3月份，我們注意到，隨著匯率短期趨于穩(wěn)定，以及市場(chǎng)的反彈，投資者對(duì)資本外流、債務(wù)壓力、銀行壞賬等問(wèn)題的擔(dān)憂有所減弱，但同時(shí)，2月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.3%，創(chuàng)2014年7月份以來(lái)的新高，市場(chǎng)預(yù)期3月份通脹可能繼續(xù)上行至2.5%左右，這使得通脹成為新的市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，也有投資者甚至擔(dān)心是否會(huì)出現(xiàn)滯漲、通脹上漲是否會(huì)抑制貨幣政策的寬松等問(wèn)題。

　　這種對(duì)通脹問(wèn)題的擔(dān)憂是市場(chǎng)悲觀情緒的慣性延續(xù)，基于當(dāng)前的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，通脹的風(fēng)險(xiǎn)不大，不會(huì)影響到貨幣政策的方向。首先，當(dāng)前通脹水平是由結(jié)構(gòu)性因素（蔬菜及豬肉價(jià)格）導(dǎo)致的，盡管最新公布的通脹率高于預(yù)期，但我們不認(rèn)為會(huì)失控。其次，從國(guó)際角度看，主要經(jīng)濟(jì)體歐盟、美國(guó)、日本均將2%的通脹率定為目標(biāo)，中國(guó)的通脹目標(biāo)定在3%，當(dāng)前通脹水平?jīng)]有達(dá)到上限。再次，溫和的通脹可以促進(jìn)消費(fèi)、改善需求、改善企業(yè)效益、減輕債務(wù)壓力，對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市、企業(yè)是有益處的。

　　現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到收獲的時(shí)候。盡管3月份市場(chǎng)反彈，但現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到收獲的時(shí)刻。與此相反，我們認(rèn)為，當(dāng)前是戰(zhàn)略布局A股的好時(shí)機(jī)。我們注意到，盡管市場(chǎng)的前期悲觀情緒有所緩和，但針對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面以及一些中長(zhǎng)期問(wèn)題的困擾仍未得到完全修復(fù)。一旦這些中長(zhǎng)期的壓制因素得到改善，股市將迎來(lái)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前，我們不應(yīng)當(dāng)忽視一些正在積累的積極因素。

　　首先，監(jiān)管層采取主動(dòng)糾偏行動(dòng)，審慎對(duì)待注冊(cè)制及戰(zhàn)略新興板的推出，使得市場(chǎng)監(jiān)管回歸常態(tài)，為股市發(fā)展提供穩(wěn)定的環(huán)境。其次，近幾個(gè)月我們?cè)谶M(jìn)行企業(yè)調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，淡水泉長(zhǎng)期跟蹤的一些龍頭企業(yè)過(guò)去幾年來(lái)一直在夯實(shí)主業(yè)、積極培養(yǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，目前看，已經(jīng)顯現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，未來(lái)將持續(xù)釋放潛力。再次，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、增長(zhǎng)潛力，以及潛在回報(bào)率等方面考察，A股市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配資中具有重大的戰(zhàn)略價(jià)值。我們注意到，當(dāng)前盡管全球股市波動(dòng)較大，但已經(jīng)有一些中長(zhǎng)期國(guó)際機(jī)構(gòu)在加大對(duì)中國(guó)A股的投資。

　　朱雀投資：當(dāng)下A股的冬天恰是投資者的春天

　　3月，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期緩解是驅(qū)動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整的核心因素。A股作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)日益重要的組成部分，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)回升的背景下，繼工業(yè)品之后，和人民幣匯率一起共同出現(xiàn)了反彈。然而，考慮到推動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的因素并不具有持續(xù)性，通脹和房?jī)r(jià)的約束也開(kāi)始顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速真正趨穩(wěn)，并形成新的增長(zhǎng)平臺(tái)尚待供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，同時(shí)疊加監(jiān)管層針對(duì)私募行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整這一新增變量，我們預(yù)判市場(chǎng)震蕩筑底的進(jìn)程將在二季度延續(xù)。不過(guò)，在低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”的大背景下，在控制下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更需要積極關(guān)注各個(gè)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)公司的布局機(jī)會(huì)。

　　堅(jiān)持就是勝利，進(jìn)入深水區(qū)的各項(xiàng)改革必須堅(jiān)持，否則喪失的不僅是時(shí)間窗口還有人心；結(jié)合前期朱雀投研團(tuán)隊(duì)赴歐洲調(diào)研的心得，以及在國(guó)內(nèi)的投資實(shí)踐，我們深刻體會(huì)到，海內(nèi)外能夠跨越漫長(zhǎng)周期持續(xù)成長(zhǎng)的公司，其背后都站立著堅(jiān)持始終的股東和企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，基金行業(yè)高流動(dòng)性的特征更加考驗(yàn)從業(yè)者的堅(jiān)持和耐心。歷史上，朱雀收獲的投資收益更多來(lái)自于分享企業(yè)成長(zhǎng)而不是博弈風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整，逆境和不確定更是我們創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的珍貴經(jīng)歷。我們相信，正如當(dāng)下A股的冬天恰是投資者的春天，逆境中的資產(chǎn)管理行業(yè)也將給堅(jiān)守者帶來(lái)積累能力和獲取更多市場(chǎng)份額的大好機(jī)遇。

　　和聚投資：適當(dāng)參與周期股的反彈機(jī)會(huì)

　　短期市場(chǎng)處在震蕩筑底反彈的階段，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。短期基本面向好已經(jīng)印證，但短期反彈還是企穩(wěn)仍待驗(yàn)證。整體看，市場(chǎng)小幅反彈機(jī)會(huì)仍在，和聚也在密切觀察，積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)上，匯率等風(fēng)險(xiǎn)因素暫緩，但通脹仍存擔(dān)憂，市場(chǎng)估值上創(chuàng)業(yè)板指仍有接近60倍的市盈率，近期風(fēng)險(xiǎn)偏好再進(jìn)一步顯著提高的概率較小。仍需對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)有所警惕，不宜盲目樂(lè)觀。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，牛市還會(huì)再來(lái)，取決于三個(gè)條件，第一市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的大幅回調(diào)，第二是利率處于長(zhǎng)期下降通道中，第三個(gè)條件是未來(lái)可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)要筑底。目前來(lái)看，第三個(gè)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，短期內(nèi)我們確實(shí)看到經(jīng)濟(jì)筑底和上市公司盈利反轉(zhuǎn)出現(xiàn)了有一些苗頭。更長(zhǎng)期來(lái)講，本屆政府所倡導(dǎo)和推行的供給側(cè)改革，以及一帶一路、國(guó)企改革等經(jīng)濟(jì)政策，都有利于經(jīng)濟(jì)筑底。因此我們相信今年是有可能筑底的一年。

　　但同時(shí)，中長(zhǎng)期也還存在一些不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素，一個(gè)是美國(guó)可能會(huì)在六月份加息從而引起全球市場(chǎng)的震蕩，中長(zhǎng)期人民幣還存在一定貶值的壓力；另外一個(gè)是供給側(cè)的改革可能會(huì)引起銀行出現(xiàn)大量壞賬，或者說(shuō)失業(yè)率有所提高；第三，隨著近期大宗商品價(jià)格出現(xiàn)反彈，可能會(huì)提高整個(gè)市場(chǎng)通脹的預(yù)期，如果未來(lái)CPI接近3，整個(gè)貨幣政策的空間就比較狹小了。這些都是可能是引起今年市場(chǎng)又一次寬幅震蕩的原因。

　　我們將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求勝的投資風(fēng)格，短期將進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)品持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，積極研究挖掘業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)性行情中，受益于經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期的周期性大盤股或相對(duì)較穩(wěn)健。未來(lái)我們將進(jìn)一步加強(qiáng)研究投入，重點(diǎn)研究以信息產(chǎn)業(yè)為主體，高端裝備、新能源為兩翼的成長(zhǎng)股領(lǐng)域。同時(shí)對(duì)于周期股的反彈機(jī)會(huì)也適度參與。

　　弘尚資產(chǎn)：部分中小創(chuàng)板塊調(diào)整可能較大

　　展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向不會(huì)變化，短期供給側(cè)改革強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理、積極實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”均有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，有利于符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)與公司加速成長(zhǎng)。短期市場(chǎng)在經(jīng)歷1月份大幅殺跌后，需要較長(zhǎng)時(shí)間以修復(fù)投資者悲觀情緒，同時(shí)市場(chǎng)微觀結(jié)極的改善也需要時(shí)間。

　　展望后市，我們認(rèn)為基于貨幣政策穩(wěn)中偏松，疊加強(qiáng)力“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”政策預(yù)期刺激，市場(chǎng)可能呈現(xiàn)出分化反彈格局，存量博弈特征明顯，受益于政策刺激的周期類板塊可能表現(xiàn)較好，而即將迎來(lái)年報(bào)及季報(bào)業(yè)績(jī)證偽壓力的部分中小創(chuàng)板塊則調(diào)整壓力較大。后續(xù)需繼續(xù)觀察房?jī)r(jià)、農(nóng)產(chǎn)品(12.99, -0.01, -0.08%)、大宗商品價(jià)格走勢(shì)對(duì)于通脹預(yù)期的影響，待短期部分利空因素逐步消退，增量資金入市格局明朗后，我們將更積極加大配置，在受益于轉(zhuǎn)型與改革的板塊中尋找下一個(gè)階段市場(chǎng)龍頭并逐步布局，如云計(jì)算、醫(yī)療服務(wù)、文化、教育、體育等。

　　宏流投資：目前拋壓的力量主要來(lái)自何方？

　　一季度開(kāi)年遭遇兩次熔斷，春節(jié)前后弱反彈后，又再次發(fā)生若干次千股跌停。隨后，在市場(chǎng)一致情緒空前低落并且等著兩會(huì)后再暴跌一次的時(shí)候開(kāi)始反彈，互聯(lián)網(wǎng)金融是引領(lǐng)這一輪反彈的急先鋒。這些從歷史最高點(diǎn)平均下跌70%，基本面又比較好，成了反彈龍頭中的龍頭。智能駕駛、次新股、高送轉(zhuǎn)、殼股也表現(xiàn)較為活躍。進(jìn)而引領(lǐng)券商股反彈，券商股流動(dòng)性好，可進(jìn)出資金量大，進(jìn)一步推動(dòng)指數(shù)量?jī)r(jià)齊升。

　　兩會(huì)及兩會(huì)前機(jī)構(gòu)降倉(cāng)和調(diào)倉(cāng)、小散戶深套、較為專業(yè)的高凈值投資者空倉(cāng)或倉(cāng)位極低、私募受制于止損線普遍持倉(cāng)也較低。歷史空前的低倉(cāng)位，給反彈打下了良好基礎(chǔ)。

　　目前市場(chǎng)情緒并不穩(wěn)定，之前擔(dān)憂的問(wèn)題并沒(méi)有消失，后續(xù)反彈能否持續(xù)還有待觀察。反彈到現(xiàn)在，拋壓的力量又會(huì)逼近：

　?。?）公募基金倉(cāng)位高的、中小創(chuàng)持倉(cāng)重的有減倉(cāng)需求；

　?。?）保險(xiǎn)公司左側(cè)加倉(cāng)了的，也可能有波段減倉(cāng)需求；

　?。?）券商自營(yíng)等資金絕對(duì)安全要求高的，反彈減少虧損后也有拋壓動(dòng)力；

　?。?）大小非4月份逐漸披露完年報(bào)和一季報(bào)窗口期之后，有減持壓力；

　?。?）短線資金獲利豐厚，隨時(shí)都可能撤出。

　　隨著反彈和時(shí)間差過(guò)去，后續(xù)如何仍需要觀察。如果能在引入長(zhǎng)線資金、國(guó)企改革加大力度等，就有望慢慢把恐慌的資金穩(wěn)住，逐漸恢復(fù)資金的持股信心。

　　明曜投資：現(xiàn)在或是長(zhǎng)期牛市中繼加油后的新起點(diǎn)

　　未來(lái)市場(chǎng)展望：階段性的底部基本探明，市場(chǎng)有望維持震蕩爬升的格局。3月以來(lái)的本輪反彈是一次典型的超跌反彈、情緒修復(fù)，是否反轉(zhuǎn)暫時(shí)難以斷定。“兩會(huì)”前后有明顯的維穩(wěn)力量支撐，大盤沒(méi)有再度往下探底，兩會(huì)結(jié)束后，市場(chǎng)出現(xiàn)了向上突破，上證指數(shù)重返3000點(diǎn)，出乎了多數(shù)主流機(jī)構(gòu)的預(yù)料，主要是宏觀形勢(shì)的積極變化和注冊(cè)制延后等眾多利好因素的刺激，比如說(shuō)證監(jiān)會(huì)新任主席積極表態(tài)體現(xiàn)出條理清晰的監(jiān)管新思路、新興戰(zhàn)略板擱置、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)拐頭部分修復(fù)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期、宏觀政策逆周期調(diào)控再度確認(rèn)方向、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩等等，都顯著增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，市場(chǎng)交投活躍度明顯回升。

　　基于宏觀政策、經(jīng)濟(jì)和估值的綜合分析，我們認(rèn)為，熊市底部區(qū)域基本探明——大致位置在萬(wàn)得全A指數(shù)的3400點(diǎn)或者上證指數(shù)2600點(diǎn)附近，盡管不能完全排除市場(chǎng)后續(xù)還會(huì)有再度尋底、探底，以至跌破前期市場(chǎng)低位（即便再跌幅度也較為有限、但時(shí)間可能較長(zhǎng)），但我們傾向于認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)企穩(wěn)之后，還會(huì)繼續(xù)保持階段性的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，休養(yǎng)生息、震蕩爬升的格局正在形成，但回升的空間也不會(huì)太大，不足以支撐市場(chǎng)立馬轉(zhuǎn)為趨勢(shì)性的大行情（如上周指數(shù)重返4000點(diǎn)）。

　　往后看6-12個(gè)月，A股市場(chǎng)的不確定性主要在于長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)因素，如國(guó)內(nèi)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等，在經(jīng)濟(jì)基本面在新的均衡下出現(xiàn)長(zhǎng)周期好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型與全面深化改革希望重燃之際，股市將走出新一輪的長(zhǎng)期慢牛行情，若干年后當(dāng)我們重新回顧這段歷程，現(xiàn)在很有可能是長(zhǎng)期牛市中繼加油后的新起點(diǎn)。

　　星石投資：震蕩向上趨勢(shì)不改

　　回顧三月份市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為，本月的回暖的根本原因在于，影響年初市場(chǎng)暴跌的負(fù)面因素不同程度地得到了證偽，從而使得市場(chǎng)情緒逐漸“撥云見(jiàn)霧”，迎來(lái)向上的希望。

　　首先影響市場(chǎng)的外圍壓力已經(jīng)有所減輕：美聯(lián)儲(chǔ)加息的放緩使得中國(guó)資本失控外逃，人民幣爆貶的擔(dān)憂得到了緩解。繼3月份美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議維持原有利率不變的聲明之后，雖然第三周美聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始加強(qiáng)市場(chǎng)溝通，再次提升了全球?qū)τ诿缆?lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，但是3.30耶倫在在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部的演講更加鴿派再次降低加息預(yù)期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹鴿兩派的不同表態(tài)，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于加息節(jié)奏和態(tài)度存在分歧，但耶倫講話大大降低了市場(chǎng)關(guān)于加息的預(yù)期，提振了市場(chǎng)信心。市場(chǎng)關(guān)于2016年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)的預(yù)期已經(jīng)由4次下降到了2次，關(guān)于加息時(shí)間的預(yù)期已經(jīng)由1季度推遲到了2季度末或3季度初。本月人民幣幣值對(duì)美元出現(xiàn)了小幅回升，資本外流也大大放緩。

　　其次從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，3月份經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了一些企穩(wěn)的跡象，使得前期市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的極度悲觀的預(yù)期也發(fā)生了轉(zhuǎn)向。繼房地產(chǎn)銷售帶動(dòng)房地產(chǎn)投資、新開(kāi)工有所回升之后，1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)有負(fù)轉(zhuǎn)正同比增長(zhǎng)4.8%，結(jié)束此前連續(xù)7個(gè)月下滑，3月份的PMI也大幅回升至榮枯線以上。盡管目前市場(chǎng)上對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否發(fā)生好轉(zhuǎn)仍存在分歧，有些聲音認(rèn)為在未來(lái)改革的道路上，會(huì)繼續(xù)有一些負(fù)面的擾動(dòng)因素出現(xiàn)，從而影響經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的進(jìn)程，但是之前所謂的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰”、“經(jīng)濟(jì)硬著陸”等論調(diào)已經(jīng)逐步淡出主流視野，目前市場(chǎng)上對(duì)于經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)的預(yù)期也愈加強(qiáng)烈。

　　最后，一直以來(lái)懸在市場(chǎng)上的達(dá)摩斯之劍“注冊(cè)制”，也從官方曖昧的表態(tài)中釋放出暫緩的信號(hào)。使得一直制約市場(chǎng)向上的“注冊(cè)制放開(kāi)，分流資金，拉低創(chuàng)業(yè)板估值中樞”的擔(dān)憂得到了大大的緩解，疊加戰(zhàn)略新興板從十三五規(guī)劃草案中刪除，使得市場(chǎng)的參與熱情得到了提高。根據(jù)我們的觀察，未來(lái)注冊(cè)制的步伐會(huì)超預(yù)期的放緩，注冊(cè)制是資本市場(chǎng)改革的最后一步，當(dāng)前的首要任務(wù)是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，引入長(zhǎng)期資金；完善監(jiān)管制度和措施，為資本市場(chǎng)改革創(chuàng)造良好的制度環(huán)境等。

　　市場(chǎng)展望：一路上行行情難現(xiàn)，震蕩向上趨勢(shì)不改。展望后市，市場(chǎng)是否從本月就已經(jīng)啟動(dòng)了一路上行的行情？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，目前市場(chǎng)上仍有分歧，主要擔(dān)憂來(lái)自于兩點(diǎn)：

　　一是擔(dān)憂未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致人民幣爆貶：美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息或是史上最弱的加息周期，中國(guó)有巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備支撐，人民幣貶值的空間相對(duì)有限，資金外流的節(jié)奏也會(huì)大大放緩。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息上文中已經(jīng)作了分析，這里就不多做贅述。

　　另外一個(gè)擔(dān)憂就是CPI持續(xù)走高，制約貨幣政策方向：由于3月份豬肉和蔬菜價(jià)格反季節(jié)上漲，使得CPI持續(xù)走高的概率上升，市場(chǎng)關(guān)于CPI走高制約貨幣政策擔(dān)憂再起，市場(chǎng)情緒受到一定的擾動(dòng)。目前來(lái)看不排除3月份CPI繼續(xù)走高，但是我們認(rèn)為去掉豬肉和蔬菜的核心CPI并不會(huì)太高，另外4月份天氣好轉(zhuǎn)蔬菜的擾動(dòng)大概率將會(huì)減少，二季度的CPI整體風(fēng)險(xiǎn)可控。我們判斷，全年CPI中樞大概率在2%-2.5%，仍屬于溫和的通貨膨脹，因此不會(huì)成為寬松貨幣政策的掣肘。而且我們也都知道，通脹溫和上升將從收入端和毛利率擴(kuò)張兩方面利好于企業(yè)盈利。不過(guò)關(guān)于CPI數(shù)據(jù)的未來(lái)走勢(shì)，我們也會(huì)持續(xù)關(guān)注。

　　正因?yàn)槭袌?chǎng)上還存在這樣或那樣的分歧，因此A股很難再回到去年上半年一路上行的行情中。但是對(duì)于后市，我們還是要比一般的投資者相對(duì)樂(lè)觀，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，目前市場(chǎng)雖然保持波折前行，但離我們預(yù)期的方向越來(lái)越近，未來(lái)我們認(rèn)為大概率還是震蕩上行的走勢(shì)。