原標(biāo)題：定增基金不再穩(wěn)賺不賠 股市調(diào)整不少產(chǎn)品虧損

　　參與上市公司定向增發(fā)一度被市場(chǎng)“神話”為穩(wěn)賺不賠，如今遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。過去一年來，A股出現(xiàn)大幅調(diào)整，不少在此前牛市中發(fā)行的參與定向增發(fā)的產(chǎn)品在近期解禁時(shí)面臨大額虧損。部分定向增發(fā)產(chǎn)品盡管尚未到解禁日，但也有大幅浮虧。

　　不少定增產(chǎn)品虧損

　　“原本以為這個(gè)產(chǎn)品很好，認(rèn)購(gòu)以后，到去年6月的時(shí)候還有一倍左右的盈利，想不到現(xiàn)在竟然虧錢。”去年2月份，深圳一高凈值投資者老K購(gòu)買了某知名私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的一只定增私募單票產(chǎn)品，近日該產(chǎn)品鎖定的標(biāo)的解禁，但是其股價(jià)已較一年前跌去一大半。

　　這種情況并不罕見。“從2月份開始，不少以前牛市發(fā)行的定增項(xiàng)目都出現(xiàn)了倒掛的現(xiàn)象，個(gè)股在解禁日股價(jià)都明顯低于定增價(jià)，而不少產(chǎn)品都是帶杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不少投資人損失嚴(yán)重。”深圳一家券商市場(chǎng)部人士說。

　　“深圳有一家私募發(fā)行近15只定增基金，半數(shù)都虧損，最差的一只凈值不到0.5，而這家私募之前發(fā)行的很多定增產(chǎn)品，業(yè)績(jī)都非常好，去年到期的產(chǎn)品收益普遍都在一倍以上。”上述深圳券商市場(chǎng)部人士表示。

　　比如參與 新華醫(yī)療 定向增發(fā)項(xiàng)目的基金即面臨重大虧損的可能性。新華醫(yī)療公司是中國(guó)最大的消毒滅菌設(shè)備研制生產(chǎn)基地，也是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)放射治療設(shè)備品種最多的企業(yè)，醫(yī)療器械行業(yè)中唯一的國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心。近兩年其生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率迅速擴(kuò)大，消毒滅菌及放射治療設(shè)備品種最全，銷量、市場(chǎng)占有率、技術(shù)水平居全國(guó)第一，市場(chǎng)熱度很高。正是由于優(yōu)質(zhì)的基本面及個(gè)股較強(qiáng)的成長(zhǎng)性讓市場(chǎng)中許多機(jī)構(gòu)趨之若鶩，2015年2月9日不少機(jī)構(gòu)最終以37.5元/股中標(biāo)。截至定增股份解禁日（2016年3月4日），新華醫(yī)療當(dāng)天收盤價(jià)為23.83元/股，在此期間并未分紅配股，因此該項(xiàng)目實(shí)際浮虧36%。5月10日，這只“白馬股”收盤價(jià)為23.01/股，此次參與定向增發(fā)的資金以虧損出局的可能性很大。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年成為定增“大年”，全年定增募集總額首次突破萬億元大關(guān)，達(dá)到1.25萬億元，遠(yuǎn)超同期新股首募規(guī)模。同期上市公司實(shí)施定增857次，較上年猛增約八成。 東方財(cái)富 數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日收盤價(jià)，二季度解禁的定向增發(fā)項(xiàng)目中，超過40多家公司股價(jià)低于定向增發(fā)價(jià)，這意味著參與資金有虧損的可能性。財(cái)通基金認(rèn)為，定向增發(fā)項(xiàng)目的參與價(jià)格較二級(jí)市場(chǎng)一般有15%左右的折價(jià)，具有一定安全邊際。在市場(chǎng)震蕩期，折價(jià)空間往往更大，安全墊通常更厚。但由于定向增發(fā)標(biāo)的解禁后在二級(jí)市場(chǎng)退出，屬于權(quán)益類的投資品種，受二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、個(gè)股基本面走勢(shì)等因素影響，存在虧損的可能性。

　　此外，還有正在運(yùn)作、尚未到解禁的定增產(chǎn)品，也面臨較大幅度的浮虧。數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，今年以來已實(shí)施完成定向增發(fā)的上市公司共626家，其中股價(jià)跌破定增發(fā)行價(jià)的有131家，占比約20.93%。其中，主板79家，中小板29家，創(chuàng)業(yè)板23家，幅度最高的為石化機(jī)械折價(jià)51.39%。

　　定增股價(jià)倒掛

　　值得注意的是，近期市場(chǎng)再度調(diào)整，不少正在定增的個(gè)股價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)，出現(xiàn)明顯的倒掛。

　　平安證券報(bào)告近日表示，截至目前一共有203家上市公司獲得定向增發(fā)批文且還未完成定向增發(fā)，其中有42家公司出現(xiàn)價(jià)格倒掛。定向增發(fā)是上市公司最重要的股權(quán)融資方式，從定向增發(fā)預(yù)案公告至發(fā)行成功平均花費(fèi)246天。有競(jìng)價(jià)發(fā)行和定價(jià)發(fā)行兩種定價(jià)方式，當(dāng)大股東參與定增時(shí)以定價(jià)為主，否則以競(jìng)價(jià)為主。監(jiān)管層去年底以來窗口指導(dǎo)遏制價(jià)差過大問題，定價(jià)發(fā)行明顯降溫。93%的定向增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日為董事會(huì)決議日，約93%的定向增發(fā)折價(jià)發(fā)行，平均折價(jià)率36%。由于定向增發(fā)價(jià)格調(diào)整限制，市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱時(shí)定向增發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　平安證券報(bào)告認(rèn)為，2015年6月股市異常波動(dòng)之后，定向增發(fā)暫停近半年，2015年11月份以來重啟定增，12月份以來大量上市公司定向增發(fā)獲批。從前文的分析可知，采用定價(jià)方式發(fā)行的，在向證監(jiān)會(huì)申報(bào)材料后不能調(diào)價(jià)；采用競(jìng)價(jià)方式發(fā)行的，在發(fā)審委審核之后不能調(diào)價(jià)。從向證監(jiān)會(huì)申報(bào)材料到批準(zhǔn)增發(fā)，平均花費(fèi)5個(gè)月左右，從發(fā)審委審核到批準(zhǔn)增發(fā)，平均花費(fèi)1個(gè)半月左右，倒推來看，這部分定增準(zhǔn)許調(diào)價(jià)最后期限是1個(gè)半月到5個(gè)月之前，由于2016年1月份股市大跌，導(dǎo)致定增大量出現(xiàn)價(jià)格倒掛情況。

　　大面積的倒掛使得定向增發(fā)產(chǎn)品發(fā)行遭受重大沖擊。“現(xiàn)在一年期產(chǎn)品非常不好發(fā)，尤其是劣后端，而三年期除非是重大資產(chǎn)重組，鎖價(jià)發(fā)行，有一倍以上浮盈空間的，都非常不好發(fā)。”深圳一私募市場(chǎng)部人士說。

　　“不少產(chǎn)品為了順利發(fā)行，只能臨時(shí)再跟上市公司大股東談，希望能出相關(guān)的保底措施，比如到期回購(gòu)。尤其是一些已經(jīng)跌破定增價(jià)的三年期項(xiàng)目。”上述深圳私募市場(chǎng)部人士表示。

　　不過，平安證券報(bào)告同時(shí)表示，2015年以來定向增發(fā)的1013個(gè)案例，定向增發(fā)獲批而價(jià)格倒掛的公司有106個(gè)，研究表明這106家公司在獲得定向增發(fā)批文后，從獲批日至發(fā)行日期間有67%的概率較大盤有超額收益，其中21%的公司超額收益大于20%，46%的公司超額收益介于0-20%。

　　定增解禁壓力大

　　從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，近期定向增發(fā)解禁壓力加大。 興業(yè)證券 統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，募集資金發(fā)行股份（鎖定期12個(gè)月）2016年解禁金額為3300億元，較2015年小幅下降。其中，2016年4-12月解禁壓力為2500億元（盈利部分市值為1500億元），年中和年底是解禁高峰期。

　　收購(gòu)資產(chǎn)發(fā)行股份（鎖定期12個(gè)月）2016年解禁金額為3800億元，較2015年大幅擴(kuò)張近5倍。幾乎所有以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司股份的股東都取得了浮盈，以有限合伙形式存在的PE投資者持股解禁市值約為1400億元左右，占比超過30%。4-12月解禁壓力為3400億元（PE部分為1350億元），鎖定期1年以上的股份2016年解禁金額為4900億元，與2015年基本持平。大股東或戰(zhàn)略投資者解禁應(yīng)統(tǒng)籌在大股東減持股份行為中考慮。3月減持金額在股災(zāi)減持受限后首次超過增持金額，大宗交易占比大幅提升。在2015年6月股市異常波動(dòng)后，下半年大股東增持金額高達(dá)2200億元，不受減持新規(guī)約束，可賣出時(shí)點(diǎn)分布在上半年，將形成重要的減持力量。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，股份減持這種股市擴(kuò)容的情況并非決定市場(chǎng)走勢(shì)的根本性原因，在不同市場(chǎng)環(huán)境下理解不同，在多頭環(huán)境下，股票擴(kuò)容不是什么問題甚至視為利好，因?yàn)樵隽抠Y金會(huì)更多，但是，在當(dāng)前存量資金博弈為主的行情下，股票的擴(kuò)容會(huì)導(dǎo)致存量資金的不斷消耗。