到了去年12月底，由于各家基金公司調(diào)整發(fā)行戰(zhàn)略，固收、保本基金盛行，整個(gè)基金市場(chǎng)規(guī)模仍延續(xù)著一定的增長(zhǎng)。不過(guò)，今年一季度，隨著又一輪極端下跌的“清洗”，市場(chǎng)資金的表現(xiàn)也變得極端?；饦I(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，今年一季末各類(lèi)公募基金平均單只份額比去年年底縮水8.84%，單只凈值縮水超過(guò)13%。近七成的基金公司管理規(guī)模較去年底有所減少，其中大成、光大保德信、中金、新沃、中原英石等5家公司的管理規(guī)模均遭腰斬。

　　華南一家基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人日前向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年以來(lái)無(wú)論是新基金發(fā)行還是存量營(yíng)銷(xiāo)都非常艱難，堪稱自己從業(yè)六七年來(lái)最困難的一年。由此，極端下跌導(dǎo)致的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降可窺一斑。

　　“其實(shí)，相比基金規(guī)模下降和管理費(fèi)減少，三次極端行情中，基金經(jīng)理、基金高管最為頭痛的還是投資者集中贖回引發(fā)的流動(dòng)性問(wèn)題，如今想來(lái)仍心有余悸”，萬(wàn)家基金投資研究部總監(jiān)莫海波表示，若要總結(jié)本輪熊市經(jīng)驗(yàn)，最重要的一點(diǎn)就是對(duì)基金管理人流動(dòng)性管理提出了更高要求，基金經(jīng)理投資時(shí)應(yīng)時(shí)刻警惕極端情況出現(xiàn)，估值過(guò)高的個(gè)股堅(jiān)決不能抱團(tuán)。

　　上海另一家基金公司的權(quán)益類(lèi)投資總監(jiān)日前還向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，前些年，他擇時(shí)選股時(shí)，沒(méi)有將市場(chǎng)及個(gè)股的流動(dòng)性作為重要的參考指標(biāo)，但經(jīng)過(guò)了這次牛熊市變遷，他的認(rèn)識(shí)已經(jīng)改變?，F(xiàn)在觀察市場(chǎng)，私募基金的動(dòng)向都會(huì)留意，若私募基金倉(cāng)位較高，就認(rèn)為不是大舉買(mǎi)進(jìn)的好時(shí)機(jī)。

　　杠桿應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)承受力匹配

　　流動(dòng)性管理、杠桿管理和產(chǎn)品適當(dāng)性管理，是目前公募基金在極端熊市過(guò)后反思最多的三個(gè)問(wèn)題。

　　2014年7月下旬，隨著波瀾壯闊的牛市開(kāi)啟，股指走高，人性中的貪婪被逐漸放大，加杠桿的投資者越來(lái)越多，杠桿工具中除了融資融券、配資外，分級(jí)基金也大受青睞。然而，去年下半年，牛熊市轉(zhuǎn)換的拐點(diǎn)正是始于“降杠桿”，監(jiān)管層連續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策控制杠桿，A股也數(shù)度上演千股跌停，近一年來(lái)，眾多投資者用真金白銀作“學(xué)費(fèi)”，逐漸認(rèn)識(shí)了資本市場(chǎng)“杠桿”的威力。

　　在莫海波看來(lái)，資本市場(chǎng)的杠桿是應(yīng)該控制的，杠桿不能太高，否則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)瘋狂漲跌，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，將完全脫離基本面。

　　2015年上半年，分級(jí)基金在一片向好的牛市中走上神壇，不僅創(chuàng)造了400%漲幅的業(yè)績(jī)神話，也將熱衷于發(fā)行這類(lèi)基金的30多家中小基金公司管理規(guī)模推上千億元大關(guān)。怎奈煙花易冷，極端的下跌行情更是把美好變成“噩夢(mèng)”，分級(jí)基金在去年下半年和今年年初，多次批量觸發(fā)下折，那些買(mǎi)入下折B份額的投資者可能在短短兩個(gè)交易日就遭受到40%-90%的巨額損失，而靠分級(jí)基金迅速壯大的基金公司也因此嘗到了苦果，規(guī)模迅速縮水。

　　“分級(jí)基金作為一類(lèi)創(chuàng)新型產(chǎn)品，特點(diǎn)就是存在一定杠桿，在牛市中可以獲取更高收益，當(dāng)然，也要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，最后發(fā)行的一批分級(jí)基金已經(jīng)算是第三代產(chǎn)品，其能夠在市場(chǎng)中存在就說(shuō)明適應(yīng)一部分投資者需求，因此，個(gè)人觀點(diǎn)是，分級(jí)等杠桿類(lèi)基金可以存在，但需要做好投資者管理，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要與杠桿可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，還有，基金方面應(yīng)加強(qiáng)做好投資者教育”，上述已經(jīng)離職的公募總經(jīng)理表示。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近日還獲悉，監(jiān)管層對(duì)分級(jí)基金的“改良”方案正在研究中，方向上可能是適當(dāng)調(diào)低B份額風(fēng)險(xiǎn)，以期更多地保護(hù)普通中小投資者利益。

　　絕對(duì)收益更該得到重視

　　6月15日，北京一家基金公司副總經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，這輪熊市的成因很多，屬于極端情況，也許以后再也不會(huì)出現(xiàn)，但如果說(shuō)基金公司和基金經(jīng)理在這輪熊市中領(lǐng)悟到什么，個(gè)人認(rèn)為最大的收獲是更為注重投資者利益的保護(hù)，更注重絕對(duì)收益。

　　“面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，該斬倉(cāng)就斬倉(cāng)，該分紅就及時(shí)分紅，該限制申購(gòu)就限制申購(gòu)，也許損失的是一時(shí)的利益，到手的規(guī)模飛了，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，保護(hù)了投資者的利益，就等于保護(hù)了公司的利益”，上述人士認(rèn)為。

　　由于公募基金以管理費(fèi)營(yíng)生的特點(diǎn)，因此，決定了其更注重相對(duì)收益。不過(guò)，自去年下半年以來(lái)，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)取得絕對(duì)收益，則成為越來(lái)越多公募基金追求的目標(biāo)。“規(guī)模的短期輝煌不再是公募基金大力追逐的目標(biāo)，反而是在市場(chǎng)走勢(shì)不明朗的情況下，應(yīng)盡可能為客戶設(shè)計(jì)、推介真正能產(chǎn)生收益的產(chǎn)品”，博時(shí)基金副總裁徐衛(wèi)稱。

　　博時(shí)現(xiàn)在推介的產(chǎn)品以固收類(lèi)、絕對(duì)收益類(lèi)為主。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還了解到，近半年多來(lái)，有不少新發(fā)基金在設(shè)計(jì)上就強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益，如階梯式持倉(cāng)就是其中一種。國(guó)投瑞銀瑞寧基金日前在發(fā)，該基金“標(biāo)榜”階梯式持倉(cāng)，即在配置周期內(nèi)，初期構(gòu)建“安全墊”，股票倉(cāng)位不超過(guò)20%，隨著收益上升，再逐步放開(kāi)倉(cāng)位，最高上限95%。反之，如果凈值回撤，管理人將按規(guī)定減倉(cāng)，從而控制下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　保本基金設(shè)定目標(biāo)收益率也算一種追求絕對(duì)收益的創(chuàng)新，即該基金還沒(méi)有到期，但已連續(xù)幾天達(dá)到了目標(biāo)收益率，這時(shí)便可提前結(jié)束，讓投資者落袋為安。

　　莫海波認(rèn)為，在經(jīng)歷大幅下跌以后，站在理性角度應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)抱有更加樂(lè)觀的態(tài)度，但未來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)還會(huì)是機(jī)構(gòu)性的，基金管理人在把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的同時(shí)更要關(guān)注市場(chǎng)基本面的狀況，倉(cāng)位控制和選股都不能脫離價(jià)值判斷，避免參與市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。

　　而在鵬華基金絕對(duì)收益投資部總經(jīng)理姜山看來(lái)，基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的策略各有不同，而他的理解是在控制住最大回撤的條件下，去獲得最大投資回報(bào)。