近年來，在基礎(chǔ)設(shè)施項目投資上，險資表現(xiàn)活躍，投資規(guī)模穩(wěn)步上升。保監(jiān)會新出臺的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》為險資投資基礎(chǔ)設(shè)施項目進(jìn)一步松綁。尤其是，允許保險資金參與政府和社會資本合作（PPP）等可行投資，有效地緩解低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”給保險公司帶來的配置壓力，并推動保險資金更加積極地參與到國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

保險資金運用的“封條”正被一張張撕下。

為進(jìn)一步滿足保險資金長期配置需求，提升保險業(yè)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會能力，2016年7月3日，中國保監(jiān)會對《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》進(jìn)行了修訂，正式發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。

根據(jù)保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人的解釋，2006年發(fā)布的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》制定于業(yè)務(wù)試點階段，部分內(nèi)容已不能適應(yīng)當(dāng)前保險資金運用內(nèi)外部環(huán)境的變化，“有必要進(jìn)行修訂”。

拓寬投資空間

近年來，在基礎(chǔ)設(shè)施項目投資上，險資表現(xiàn)活躍，投資規(guī)模穩(wěn)步上升。

保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)累計發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃300項、基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計劃17項，合計注冊（備案）規(guī)模8938.26億元。保險資金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目主要集中在交通、能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為3994.14億元、2294.40億元和781.1億元。

毫無疑問，在國家重大工程和重要民生領(lǐng)域，保險資金支撐起一批有影響力的投資項目，比如投資京滬高鐵項目160億元，投資南水北調(diào)中東線工程550億元，對穩(wěn)增長的拉動作用明顯，提高了保險業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

然而，一位大型保險資管公司的投資部項目負(fù)責(zé)人告訴《國際金融報》記者，從目前來看，國家大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，但在某些方面也出現(xiàn)了項目投資行業(yè)較為集中、收益普遍不理想、增信措施不到位等問題，市場競爭環(huán)境也相當(dāng)激烈。

無獨有偶，人保資本投資管理有限公司投資一部總經(jīng)理譚國彬也曾坦言，由于保險資金運用長期形成的風(fēng)險偏好已滯后于市場變化，基礎(chǔ)設(shè)施等大類資產(chǎn)配置的供需一直存在產(chǎn)品發(fā)行方與產(chǎn)品購買方之間的矛盾以及基礎(chǔ)資產(chǎn)供給方與產(chǎn)品發(fā)行方之間的矛盾。

研究《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時所規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域較窄，僅限于交通、通信、能源、市政和環(huán)保５個行業(yè)，行業(yè)集中度較高，無法滿足市場需要。

而此次實施的《辦法》將保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目定位于常規(guī)業(yè)務(wù)，除有特殊要求的項目外，未對投資領(lǐng)域和行業(yè)設(shè)立“禁區(qū)”。前述保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，《辦法》允許在防范風(fēng)險的前提下，放寬保險資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的行業(yè)范圍，增加政府和社會資本合作等可行投資模式，進(jìn)一步分散保險資金投資風(fēng)險。

太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司副總經(jīng)理程勁松舉例稱，行業(yè)10年以上的資產(chǎn)負(fù)債缺口較大，但目前市場上10年期以上的投資工具較為少見。此次《辦法》的出臺，對保險資金服務(wù)主業(yè)最有利之處就在于可以通過多元化投資，改善保險資金的投資收益和期限結(jié)構(gòu)，從而彌補公開市場投資中長期資產(chǎn)短缺、投資收益率低、權(quán)益市場收益率波動大等，對保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的負(fù)面影響。

政策逐步放開

作為《辦法》中的一個突出亮點，簡化行政許可也受到了市場的較多關(guān)注?！掇k法》將受托人等相關(guān)當(dāng)事人的業(yè)務(wù)資質(zhì)由審批調(diào)整為能力評估，將投資計劃產(chǎn)品發(fā)行由事前備案調(diào)整為行業(yè)協(xié)會注冊，將保險公司購買投資計劃由審批調(diào)整為事后報告。簡而言之，修訂后，《辦法》已無行政許可事項的規(guī)定。

中國保監(jiān)會副主席陳文輝曾公開表示，從監(jiān)管方式看，過多過細(xì)的事前審批和管制，雖有利于防范風(fēng)險，但也導(dǎo)致矛盾和壓力集中，特別是保險公司往往以審批為由，將風(fēng)險責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給監(jiān)管機(jī)關(guān)，造成風(fēng)險和責(zé)任主體錯位。從監(jiān)管效率看，很多項目要幾個月才能批出來，有的即使批出來，但利率變了還要重新談判，貽誤了市場機(jī)會。

實際上，自2012年開始，保監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布10余項保險資金運用新政策，例如進(jìn)一步放開不動產(chǎn)和股權(quán)的投資行業(yè)和領(lǐng)域、允許投資銀行理財信托等金融產(chǎn)品、允許保險資金以對沖風(fēng)險為目的參與金融衍生品等政策陸續(xù)發(fā)布。隨后的2013年至2015年階段，保監(jiān)會又放開了投資創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金、支持歷史存量保單投資藍(lán)籌股、增加境外投資范圍等政策。不僅如此，保監(jiān)會還建立了大類資產(chǎn)比例監(jiān)管新體系，將原先50多項監(jiān)管比例減少到10余項，大幅減少了傳統(tǒng)的比例限制。投資范圍和比例的不斷放開，市場主體也有了更多的投資自主權(quán)、選擇權(quán)和風(fēng)險判斷權(quán)。

值得一提的是，2013年，保監(jiān)會決定將基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃等產(chǎn)品發(fā)行由備案制改為注冊制，大大提升了產(chǎn)品發(fā)行的效率。截至2015年12月底，累計發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)、股權(quán)和項目資產(chǎn)支持計劃499項，合計備案（注冊）規(guī)模1.34萬億元。兩年多以來的注冊規(guī)模已經(jīng)是過去7年的4倍。

前述保險資管公司的投資部項目負(fù)責(zé)人認(rèn)為，本次《辦法》出臺后，“基建+PPP”或?qū)⒊蔀槲磥泶碳嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，預(yù)期社會資本投資將迎來更多的動作，稅收、信貸、市場準(zhǔn)入等方面均可能迎來新突破。在市場流動性寬裕，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏的情況下，保險資金對接實體項目或?qū)崿F(xiàn)共贏。

國信證券分析師陳福認(rèn)為，《辦法》給予投資基礎(chǔ)設(shè)施項目更多自由度，相當(dāng)于增大保險資產(chǎn)端供給，原來受限于行業(yè)范圍、監(jiān)管效率低或單一項目投資比例等因素而可能無法落地的投資項目將具有可行性，但由于精確估計的復(fù)雜性，難以估計其帶來的資產(chǎn)端的增量影響。

“保險資金應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要穩(wěn)定器和壓艙石。”陳文輝認(rèn)為，保險及保險資金創(chuàng)新的目的和方向應(yīng)該是服務(wù)好保險主業(yè)、服務(wù)好實體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)好社會發(fā)展。

增加PPP模式

《辦法》明確投資計劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，增加政府和社會資本合作（PPP）等可行投資模式。

無疑，這不僅將有效地緩解低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”給保險公司帶來的配置壓力，還有助于推動保險資金更加積極地參與到國家基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程建設(shè)等各個領(lǐng)域，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

財政部PPP中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，全國各地推出的PPP項目數(shù)量已經(jīng)達(dá)到8644個，投資總額約為10.42萬億元。

陳福認(rèn)為，目前保險投資端面臨趨勢性壓力，長期資產(chǎn)配置的改善仍有待于國內(nèi)債券市場更為完善，而短期框架下，非標(biāo)資產(chǎn)仍然是最值得努力的方向。“非標(biāo)資產(chǎn)對險資資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃是重中之重。結(jié)合目前金融降杠桿態(tài)勢，各金融產(chǎn)品供給均呈現(xiàn)收緊態(tài)勢，而基礎(chǔ)設(shè)施計劃由于其對沖經(jīng)濟(jì)下滑的特殊作用，增長趨勢最為明顯。在目前國內(nèi)間接融資為主的背景下，非標(biāo)資產(chǎn)無論在期限上還是收益率上都與保險資金有很好的契合性。從數(shù)據(jù)上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、非標(biāo)資產(chǎn)距離配置上限都有增量空間”。

作為保險業(yè)創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃符合保險資金特性，較好滿足了保險資金配置需求。如債權(quán)投資計劃平均投資期限7.54年，平均年收益率高達(dá)6.65%，收益率高于近年來保險行業(yè)平均收益率。

交銀康聯(lián)人壽保險有限公司投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理汪朝漢坦言，地方政府需要資金拉動項目投資，PPP項目可以為資金帶來一定的內(nèi)部投資收益率。

海通證券研究員孫婷也認(rèn)為，保險公司加大基礎(chǔ)設(shè)施項目、境外資產(chǎn)等收益率較高的非標(biāo)另類投資，有利于投資收益率長期穩(wěn)定。

的確，保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、非標(biāo)資產(chǎn)配置上，距離配置上限都有增量空間。國信證券估算，截至2015年，國壽、平安、太保、新華基礎(chǔ)設(shè)施項目投資占比分別為2.95%、7.88%、6.2%、4.61%。

目前投資端趨勢下行壓力的趨勢下，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)改善的邊際效用得到放大。陳福認(rèn)為，本次政策相當(dāng)于放寬基礎(chǔ)設(shè)施項目投資門檻，提高監(jiān)管效率，預(yù)計將能起到實際性作用。

另外，從PPP投資角度看，《辦法》對擬投PPP項目提出了“收費定價機(jī)制透明、具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流或者具有明確退出安排”的三項要求。同時修訂了傳統(tǒng)險資投資基礎(chǔ)設(shè)施的增信要求，有利于以項目現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的PPP融資的開展，進(jìn)一步清除了險資投資PPP項目的立法障礙。

強化風(fēng)險管控

在風(fēng)險管控方面，《辦法》明確實行“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的市場化原則，建立了受托人風(fēng)險責(zé)任人機(jī)制，要求按照不低于10%的比例從投資計劃管理費收入中計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，用于賠償受托人因違法違規(guī)、違反受托合同、未盡責(zé)履職等給投資計劃財產(chǎn)造成的損失。此外，《辦法》加強專業(yè)監(jiān)管，對法律、財務(wù)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)履職提出明確要求。

譚國彬認(rèn)為，這體現(xiàn)了保險資金監(jiān)管逐步放開，體現(xiàn)了市場化的思路。既可以第一時間排查行業(yè)重大資金運用的風(fēng)險問題，又不至于“大包大攬”，能充分激發(fā)保險資管行業(yè)的市場活力和競爭能力。通過強化風(fēng)險管控機(jī)制和規(guī)范信息披露，可促進(jìn)投資者自主決策和自行承擔(dān)風(fēng)險，在充分信息披露的情況下，將具備從業(yè)能力的機(jī)構(gòu)決策作為主要及首要防線，作出最優(yōu)選擇。

值得注意的是，隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃投資范圍的擴(kuò)展，業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，對項目投后管理造成的壓力也在不斷增大。“在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，我們針對重點行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險排查，對所有已投項目和償債主體進(jìn)行逐一走訪，對關(guān)鍵交易對手進(jìn)行系統(tǒng)性抽查，對所有交易對手進(jìn)行常規(guī)性跟蹤分析。”譚國彬?qū)γ襟w表示，其遇到較有代表性的后續(xù)管理問題是對第一還款來源的現(xiàn)金流風(fēng)險排查，包括早期項目的提前還款要求、煤炭等行業(yè)標(biāo)的企業(yè)的信用違約風(fēng)險、平臺公司的信用違約風(fēng)險等。

對此，人保資本根據(jù)每個項目所處行業(yè)建立了風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，同時，加大了名股實債和股權(quán)基金投資力度，更加主動參與基礎(chǔ)資產(chǎn)管理和投資項目的后續(xù)管理，包括參與投資決策，加強與項目方或基金管理人的溝通，灌輸保險資金風(fēng)控理念。“《辦法》出臺后，人保資本將更加關(guān)注項目的行業(yè)風(fēng)險和退出風(fēng)險，加強股權(quán)回購方面的保障措施”。

陳文輝曾表示，對于保險業(yè)發(fā)展及保險資金運用的整體框架和方向，有三個原則要堅守：一是保險應(yīng)該以風(fēng)險保障和長期儲蓄類業(yè)務(wù)為主，短期理財類業(yè)務(wù)為輔；二是保險資金運用應(yīng)以固定收益類或類固定收益類業(yè)務(wù)為主，股權(quán)、股票、基金等非類固定收益業(yè)務(wù)為輔；三是股權(quán)投資應(yīng)以財務(wù)投資為主，以戰(zhàn)略投資為輔。

據(jù)記者了解，下一步，保監(jiān)會將積極做好相關(guān)配套工作，推進(jìn)政策落地。這包括修訂完善基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃相關(guān)細(xì)則；探索基礎(chǔ)設(shè)施投融資新模式，積極開展保險資金參與PPP模式實踐并出臺相應(yīng)配套文件；加快保險資金登記交易平臺建設(shè)，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃的登記發(fā)行、交易轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押融資、資金結(jié)算和信息披露等一站式服務(wù)功能。