反彈行情短平快

　　指數(shù)反復震蕩，部分個股率先調(diào)整，正在一點點消磨掉投資者對于反彈的信心。而許多基金經(jīng)理也一改此前的樂觀情緒，逐漸變得謹慎起來。

　　博道投資則在回顧過去兩個月A股走勢后指出，從6月和7月的市場表現(xiàn)來看，存量博弈的特征鮮明：6月指數(shù)在低位時，出現(xiàn)各種利空卻不跌，引誘投資者加倉博反彈；而7月市場倉位上升后，反而沒有了期待中的反彈。博道投資認為，經(jīng)濟不振，而流動性沒有超出預期，所以市場本身在反彈1-2月后，存在回調(diào)壓力，而利空傳言則加速了這一局面。

　　博道投資所指的利空傳言，是上周廣泛流傳于市場的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，而這個傳言出現(xiàn)后，并未被監(jiān)管部門否認，從而引發(fā)了市場的恐慌情緒。萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波指出，這份銀行理財新規(guī)征求意見稿的流傳，是上周A股一度大幅下跌的導火索，引發(fā)了市場對于流動性收緊的擔憂。海富通基金投資經(jīng)理李佐祎也表示，該新規(guī)目前還在征求意見的階段，最終或有調(diào)整，且新規(guī)從落地到正式實施需要時間。從短期來說，銀行理財新規(guī)不像去年6月份股市去杠桿那樣，對于流動性有直接顯著的影響，但是也會壓制市場的風險偏好。

　　不過，莫海波并不認為，A股的趨勢變動會由銀監(jiān)會的一紙新規(guī)所左右。他強調(diào)指出，A股下跌的深層原因，是由于缺乏有效增量資金進場，所以，前期板塊輪動加快，市場雖熱點頻出，卻都無法成為帶動市場上攻的主線。他表示，在流動性方面，大跌之前機構(gòu)的倉位普遍偏高，兩融余額到達前期瓶頸，市場活躍度難以有效持續(xù)；而貨幣寬松預期修正，有色以及消費類行業(yè)近期回調(diào)明顯；此外，新股發(fā)行速度明顯加快，規(guī)模放大，對于消耗行情存在明顯的抽血效應(yīng)。這些因素最終都壓制了A股反彈的延續(xù)。

　　而除了流動性方面的不利預期外，影響基金經(jīng)理信心的，還有宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)實壓力以及監(jiān)管層政策收緊的打擊。莫海波表示，從宏觀經(jīng)濟角度來看，目前三季度下行壓力依舊較大，企業(yè)盈利能力并沒有明顯改善，雖然從年初到現(xiàn)在寬松預期一直存在，無風險利率下行對風險資產(chǎn)價格產(chǎn)生托底作用，但并不能成為A股上漲的驅(qū)動因素。博道投資也指出，信貸與社會融資數(shù)據(jù)超預期，但并沒有對市場形成太多刺激，而隨著房地產(chǎn)政策的收緊，一二線城市的銷售環(huán)比回落，已經(jīng)慢慢影響房地產(chǎn)投資，在消費平淡與出口不振的環(huán)境下，經(jīng)濟正在面臨下行壓力。

　　與此同時，莫海波還指出，監(jiān)管層政策不斷收緊已成為事實，無論是企業(yè)并購審查還是熱點炒作叫停，對于依靠外延并購保持高增長的創(chuàng)業(yè)板來說是一個不小的打擊，市場風險偏好不斷下降。博道投資則表示，證監(jiān)會、銀監(jiān)會出臺的一系列政策及其預期對市場的影響較大，具體表現(xiàn)為在對上市公司兼并重組以及二級市場主題炒作監(jiān)管進一步趨嚴的背景下，創(chuàng)業(yè)板指7月陰包陽。

　　嚴風控防“黑天鵝”

　　清楚地意識到A股當前復雜性的基金經(jīng)理們，正將風險控制視為當前的第一要務(wù)。雖然業(yè)績排名的壓力依舊存在，但許多基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置和個股選擇上卻顯然謹慎了許多。反復的深度調(diào)研，力求規(guī)避“黑天鵝”事件，成為當前基金經(jīng)理們工作中的常態(tài)。

　　上海某混合型基金的基金經(jīng)理向記者坦言，雖然對外宣講中，會更多地提到A股市場中的積極因素，但在實際工作中，下半年自己相較以往會更重視風險控制，因為當前A股市場的不確定性非常高，如果沒有做好風險控制，很有可能陷入股價暴跌的泥沼之中。

　　“比如上半年，有一些基金經(jīng)理追逐漲價概念股，認為在通脹背景下，產(chǎn)品漲價的上市公司會是機構(gòu)未來抱團的對象，一下子重配了很多這類個股。但后來卻發(fā)現(xiàn)，上市公司所面臨的環(huán)境十分復雜，雖然漲價是利好，但是如環(huán)保因素限產(chǎn)停產(chǎn)等也時有發(fā)生，結(jié)果研究員計算出來的盈利預測根本達不到，此前高位買入的股票等于掉進了一個‘坑’里。”該基金經(jīng)理說，“這些都是深刻的教訓。在熊市里，如果沒有深入的調(diào)研，沒有絕對的把握，是不能輕易重倉個股的，風險控制遠遠比收益更重要。所以，我個人認為，下半年基金經(jīng)理可以沒有選到牛股，但絕對不能招惹到‘黑天鵝’！”

　　而據(jù)記者了解，一些基金公司已經(jīng)采取措施加大了對風險的控制，包括增加股票池入庫的審核流程，過濾掉易暴漲暴跌的消息股、概念股；對個股持倉比例嚴格要求，謹防過度重倉某只股票導致基金凈值劇烈波動；強化研究員和基金經(jīng)理的實地調(diào)研，更大程度地掌握上市公司真實的基本面狀況等等。對此，某基金公司投資總監(jiān)就向記者直言，經(jīng)濟下滑背景下，很多上市公司的公開信息資料都變得不那么可靠，必須深入調(diào)研、反復分析印證才能掌握到上市公司的真實狀況，也才能最大程度地躲開隨時可能出現(xiàn)的“黑天鵝”。

　　事實上，在去年那場令人教訓深刻的股災之前，部分基金公司已經(jīng)意識到良好的風險控制對公司長遠發(fā)展的重要性，在強化風控上下了很大工夫。以中歐基金為例，雖然外界津津樂道的是其成功推行了事業(yè)部制，資產(chǎn)管理規(guī)模因此而邁上了一個大臺階，但在總經(jīng)理劉建平的眼里，中歐基金能發(fā)展到目前規(guī)模，強烈的風險控制意識功不可沒。他在接受記者采訪時表示，在2013年四季度試點事業(yè)部制時，公司就明確提出，要建立一個全新的風控體系，以適應(yīng)公司架構(gòu)的變化。這個體系必須與傳統(tǒng)的基金業(yè)風控體系不同。雖然各個事業(yè)部有一定的獨立運作的權(quán)限，但是必須置于公司整體的風控標準之下，公司整體的風控流程是統(tǒng)一的，架構(gòu)是完整的，所有事業(yè)部的運作都必須在這個大框架下進行。

　　“中歐基金成立了專門的風控部門，并建立了一個更加完備的風控委員會，我本人就是委員會的主席?？傮w來看，經(jīng)過兩三年的運行，事業(yè)部機制和風控機制的匹配越來越好，事業(yè)部的同事們樹立了很強的風控意識，他們知道，他們的利益和風控是緊密相關(guān)的，如果事業(yè)部風控出了問題，他們要承擔相應(yīng)的責任。”劉建平說。

　　苦覓結(jié)構(gòu)性機會

　　雖然對A股后市充滿謹慎，但多數(shù)基金經(jīng)理仍然在苦苦尋找機會，以發(fā)揮他們的專業(yè)投資能力。而個股表現(xiàn)的異彩紛呈，則讓他們無比憧憬“結(jié)構(gòu)性行情”的淘金良機。

　　博道投資表示，雖然7月底市場再次迎來大跌，但仍維持前期區(qū)間震蕩的觀點，認為這是市場在經(jīng)歷了一段時間反彈后的自然調(diào)整，而回到經(jīng)濟與流動性組合，市場暫時并不具備連續(xù)大跌的基礎(chǔ)。因此，博道投資認為，雖然市場仍處于筑底階段，但市場具備結(jié)構(gòu)性與階段性機會，跌下來可以慢慢布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在控制倉位的前提下，已進入低倉位布局這一“可為”階段。

　　李佐祎指出，回顧7月市場表現(xiàn)，上證指數(shù)上漲1.7%，創(chuàng)業(yè)板下跌4.73%，題材炒作、估值較高的股票表現(xiàn)較差，低估值的藍籌股較為堅挺，可以看到顯著的“二八效應(yīng)”，更多人追求比較穩(wěn)健的投資風格。他表示，目前市場上找不到特別樂觀的理由，但下跌的空間也不大，本著絕對收益理念，短期持謹慎態(tài)度，以控制倉位為主，結(jié)構(gòu)方面關(guān)注確定性強的、安全邊際較高的個股。

　　不過，李佐祎認為，“藍籌漲、小票跌”的二八行情，持續(xù)到年底的可能性非常小。“歷史上藍籌股的行情普遍非常短暫。在今年的資金博弈格局下，一致預期發(fā)展到一個程度，就會有方向性的變化，而階段性的超額收益也會宣告結(jié)束。隨著資金的轉(zhuǎn)移，市場將逐漸找到新的投資邏輯。”李佐祎說，“中期來看，市場向兩種方向演繹的可能性較大，一是小市值股票估值已跌到較為合理的位置，或重新切換至小股票較為強勢的結(jié)構(gòu)性行情；另一種是大市值股票、小市值股票一起震蕩。建議控制風險，關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情的風格變化，耐心地等待后續(xù)市場調(diào)整帶來的機會。”

　　而在莫海波看來，A股未來的結(jié)構(gòu)性機會，依舊需要緊扣改革主線。他指出，供給側(cè)改革以及政策對于新興產(chǎn)業(yè)的支持會帶來新的經(jīng)濟增長點，A股市場的長期風險偏好重建需要政策不斷釋放改革信號以及企業(yè)盈利能力的提升，目前市場風格從題材股向低估值藍籌轉(zhuǎn)變也印證了上述觀點。莫海波表示，結(jié)合下半年脫虛向?qū)嵉内厔?，財政政策發(fā)力或成為下半年經(jīng)濟穩(wěn)增長的主要推動力。其中，近期基建板塊走強，上半年公司普遍訂單飽滿，下半年盈利逐步釋放，全年業(yè)績有望超市場預期；另外，在無風險利率不斷降低的環(huán)境下，業(yè)績表現(xiàn)突出成為行業(yè)配置選擇的主要標準，建議選擇食品飲料、醫(yī)療等消費類行業(yè)作為下半年配置首選。