上周兩市整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，周一大幅放量普漲，隨后幾天高位橫盤(pán)，波動(dòng)幅度和量能都有所收縮。最終上證綜指上周收盤(pán)報(bào)3108.10點(diǎn)，一周累計(jì)上漲1.88%；深成指上周收盤(pán)報(bào)10872.71點(diǎn)，一周累計(jì)上漲3.27%；創(chuàng)業(yè)板上周收盤(pán)報(bào)2204.56點(diǎn)，一周累計(jì)上漲3.80%。上周兩市總成交量較前一周增長(zhǎng)近50%，表明有場(chǎng)外資金入市。

　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，上周建筑、傳媒、房地產(chǎn)、國(guó)防軍工、商業(yè)貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵等板塊漲幅居前；主題表現(xiàn)方面，市場(chǎng)熱點(diǎn)依然集中在舉牌概念股上，而高送轉(zhuǎn)等題材股也有較好表現(xiàn)。

　　中金公司：

　　市場(chǎng)沖高回落，上證綜指短期或有震蕩整固壓力，但調(diào)整空間有限，中期上漲行情沒(méi)有結(jié)束，后市仍有望繼續(xù)演繹。從操作角度來(lái)講，投資者繼續(xù)持有倉(cāng)位是較優(yōu)選擇。

　　招商證券：

　　短線反抽的安全期已經(jīng)過(guò)去，只是金融、地產(chǎn)板塊的強(qiáng)勢(shì)啟動(dòng)，使得上證指數(shù)在技術(shù)形態(tài)上繼續(xù)向上突破的可能性更大一點(diǎn)。短期來(lái)看，市場(chǎng)越過(guò)階段高點(diǎn)的概率提升至60%。

　　湘財(cái)證券：

　　技術(shù)面上，上證綜指在突破3060-3100點(diǎn)區(qū)域后，在繼續(xù)打開(kāi)上行空間之前應(yīng)有一個(gè)回踩確認(rèn)過(guò)程，預(yù)計(jì)本周上證綜指波動(dòng)區(qū)間為3060-3150點(diǎn)。

　　長(zhǎng)江證券：

　　受益于長(zhǎng)端利率下行邏輯，前期已有較強(qiáng)表現(xiàn)的低估值板塊將有所休息。伴隨增量資金的流入和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，短期可以關(guān)注以TMT為代表的成長(zhǎng)型行業(yè)的補(bǔ)漲。

　　國(guó)泰君安：

　　過(guò)去一周優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重估行情繼續(xù)上演，部分投資者開(kāi)始憧憬類似2014年下半年行情。但我們認(rèn)為，當(dāng)前邊際資金特征決定了市場(chǎng)行情更多是脈沖式的，難以產(chǎn)生趨勢(shì)性行情。

　　方正證券：

　　短線大盤(pán)有企穩(wěn)跡象，但立即大幅上漲也不現(xiàn)實(shí)。橫盤(pán)震蕩呈倒“L”形態(tài)的概率較大，并最終形成階梯式上漲走勢(shì)。

　　中信建投

　　市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)修復(fù)的動(dòng)力在哪里

　　始于7月底的反彈行情目前正在面臨又一次的方向選擇。之前在7月底市場(chǎng)悲觀預(yù)期濃厚時(shí)，我們堅(jiān)定看多市場(chǎng)的邏輯是基于兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)：一是監(jiān)管層維穩(wěn)市場(chǎng)初衷不變，陽(yáng)光穿透“堵暗渠”更多是為了“開(kāi)明渠”，上周國(guó)務(wù)院批復(fù)深港通實(shí)施方案部分印證了我們的判斷；二是國(guó)債配置需求，在國(guó)債收益率不斷走低背景下，高股息、低估值、現(xiàn)金流充裕、融資能力佳的權(quán)益市場(chǎng)贏得產(chǎn)業(yè)資本、險(xiǎn)資和銀行委外資金的進(jìn)一步青睞，市場(chǎng)走出預(yù)期強(qiáng)化的修復(fù)上漲行情。

　　然而目前投資者對(duì)維持市場(chǎng)后續(xù)上漲的動(dòng)力仍然存在不少疑慮，而導(dǎo)致預(yù)期動(dòng)搖的因素是對(duì)“寬財(cái)政”預(yù)期的動(dòng)搖。7月財(cái)政支出接近零增長(zhǎng)，以及各地對(duì)逃廢金融專項(xiàng)債的整治，增加了后續(xù)基建投資維穩(wěn)的壓力；“地王”重現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格快速回升，增加了政策管控預(yù)期；與此同時(shí)，7月信貸和外匯占款環(huán)比降幅過(guò)快，降低了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)國(guó)內(nèi)貨幣政策“降息、降準(zhǔn)”的預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，非農(nóng)數(shù)據(jù)和核心通脹向好增加了美國(guó)加息概率。

　　正是由于預(yù)期產(chǎn)生動(dòng)搖，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了上周反彈后又面臨新的方向選擇。我們認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期將進(jìn)一步修復(fù)，指數(shù)后續(xù)將繼續(xù)演繹向上行情。主要理由在于：一方面是對(duì)經(jīng)濟(jì)短期不悲觀。8-10月是需求旺季，增長(zhǎng)和信貸指標(biāo)大概率會(huì)環(huán)比改善；我們監(jiān)控的中觀挖掘機(jī)、汽車、房地產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)均已有所改善；PPI持續(xù)回升帶來(lái)的廠商補(bǔ)庫(kù)壓力仍在強(qiáng)化；美國(guó)和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)正在形成短周期向上共振，出口需求有望帶動(dòng)中國(guó)制造業(yè)PMI迎來(lái)2-3個(gè)月的反彈；我們跟蹤的景氣指數(shù)最新值是28.65，需求旺季到來(lái)，油價(jià)大幅反彈，導(dǎo)致景氣指數(shù)大幅回升。我們?cè)?月底預(yù)期的8月底的補(bǔ)庫(kù)存周期如期啟動(dòng)，有望持續(xù)到10月中上旬，而經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈有望帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升。政策層面，PPP正成為積極財(cái)政的突破口，目前第三批示范項(xiàng)目地方申報(bào)火爆；針對(duì)民間投資下滑，政策將通過(guò)降低融資成本（降息）以及打破壟斷（國(guó)企改革混合所有制試點(diǎn)）進(jìn)行突圍。

　　另一方面則來(lái)自改革的向上溢價(jià)正在醞釀。目前市場(chǎng)對(duì)改革的回應(yīng)是中性的，這從上周發(fā)布混改、員工持股試點(diǎn)文件后的市場(chǎng)表現(xiàn)就可以看出。我們認(rèn)為改革的超預(yù)期表現(xiàn)將主要體現(xiàn)在具體實(shí)施方案層面，我們十分期待年內(nèi)將公布的10家央企混改試點(diǎn)和5至10家地方國(guó)企改革試點(diǎn)。期待的理由有兩個(gè)：一是目前商業(yè)類競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域混改主線清晰，通過(guò)引入外部戰(zhàn)略投資者，以降低國(guó)資大股東的絕對(duì)控股比例至50%以下；形成董事會(huì)制衡，聘用外部職業(yè)經(jīng)理人，通過(guò)骨干崗位員工持股優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)；二是破除壟斷，改革重啟，類似中石化銷售公司分拆混改案例的推出，電力、通信、民航等七大混改領(lǐng)域混改破冰。

　　除了經(jīng)濟(jì)與改革因素外，后續(xù)市場(chǎng)修復(fù)的動(dòng)力還來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)偏好的推升。一是目前全球包括中國(guó)在內(nèi)的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)在降低，中國(guó)5年期CDS指數(shù)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下穩(wěn)步回落；二是類似于1998年下半年，油氣需求推動(dòng)原油鉆機(jī)數(shù)和油價(jià)同步回升，VIX指數(shù)低位徘徊；三是全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元指數(shù)震蕩走弱，人民幣匯率貶值壓力緩解。

　　我們預(yù)判市場(chǎng)預(yù)期將進(jìn)一步修復(fù)，因此，對(duì)投資者的基本建議是“中高倉(cāng)位應(yīng)對(duì)，配置偏大盤(pán)藍(lán)籌”。我們建議超配大金融板塊（受益信用風(fēng)險(xiǎn)下降、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)）、有色（稀土、鋅、鈷等小金屬）、黑色（煤炭、鋼鐵）、石油化工等價(jià)格修復(fù)高貝塔板塊，以及央企混改員工持股主題和上海、重慶國(guó)資改革受益品種。

　　興業(yè)證券

　　從反彈向震蕩市切換 把握績(jī)優(yōu)價(jià)值股機(jī)會(huì)

　　一、展望：短期市場(chǎng)上行動(dòng)力不足，將從反彈向震蕩市切換，精選績(jī)優(yōu)價(jià)值股

　　從空間上看，短期指數(shù)上行動(dòng)力不足。一方面，指數(shù)如果要持續(xù)上漲，尤其是在上周一大幅放量后仍需增量資金配合。但是近期管理層提出要“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”，而最近證監(jiān)會(huì)開(kāi)始收緊跨界并購(gòu)、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)理財(cái)監(jiān)管新規(guī)、保監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)排查。“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”和監(jiān)管趨嚴(yán)最終導(dǎo)致的是市場(chǎng)對(duì)增量資金的預(yù)期邊際減弱，指數(shù)因此缺乏進(jìn)一步上行需要的增量資金。另一方面，這一輪“吃飯”行情本身是悲觀預(yù)期修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升推動(dòng)的反彈，落后板塊補(bǔ)漲特征明顯。而在近期地產(chǎn)、銀行、券商上漲后，這一波行情的行業(yè)輪動(dòng)已經(jīng)較為充分，目前已經(jīng)較難找到整體仍處左側(cè)、尚在底部區(qū)域的板塊。這也使得當(dāng)前投資風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，指數(shù)上行動(dòng)力不足，市場(chǎng)將從反彈向震蕩市切換。

　　從時(shí)間上看，9月初的維穩(wěn)窗口仍在。目前仍處于9月初的維穩(wěn)窗口期，如果市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期向下，至少指數(shù)上會(huì)有維穩(wěn)動(dòng)力。因此，短期內(nèi)投資者對(duì)市場(chǎng)也不必過(guò)度悲觀，甚至可以反向博弈。

　　在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇背景下貨幣寬松還將繼續(xù)，債市和房市的估值當(dāng)前均已處于歷史頂部，相比而言，A股市場(chǎng)尤其是其中估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股和低估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值股并不算貴。中期市場(chǎng)向下調(diào)整幅度有限，將整體處于震蕩市格局，呈現(xiàn)“磨人”、消耗性行情特征。

　　二、策略：績(jī)優(yōu)價(jià)值為根基，PPP為突破點(diǎn)

　　未來(lái)一段時(shí)間的重點(diǎn)在于把握績(jī)優(yōu)價(jià)值股這條主線，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，指數(shù)對(duì)收益率的指導(dǎo)意義下降，向結(jié)構(gòu)要效益。建議關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)：一類是估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股；另一類是估值合理、內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)價(jià)值股。

　　估值與成長(zhǎng)性匹配、業(yè)績(jī)不斷兌現(xiàn)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股在資產(chǎn)收益率整體下行環(huán)境中應(yīng)當(dāng)享有溢價(jià)，是值得長(zhǎng)期配置的核心資產(chǎn)。例如近期創(chuàng)新高的索菲亞、老板電器、網(wǎng)宿科技等，長(zhǎng)期能通過(guò)其穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，通過(guò)成長(zhǎng)消化自身估值。這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)中值得長(zhǎng)期持有、重點(diǎn)配置的核心資產(chǎn)，可在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)擇機(jī)介入。

　　估值合理、高股息高分紅的績(jī)優(yōu)價(jià)值股：關(guān)注內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定品種。一類是大消費(fèi)龍頭。今年的一條投資主線是在全球需求疲弱、海外低利率甚至負(fù)利率背景下，大消費(fèi)板塊整體迎來(lái)價(jià)值重估。海外的消費(fèi)類行業(yè)，尤其是其中需求穩(wěn)定增長(zhǎng)、現(xiàn)金流良好、高股息高分紅的龍頭品種年初以來(lái)漲幅顯著。我們不建議之前未介入這類標(biāo)的的投資者盲目追高，但可以關(guān)注一些補(bǔ)漲品種。當(dāng)前重點(diǎn)建議關(guān)注商貿(mào)零售、汽車、醫(yī)藥、養(yǎng)殖等板塊中的龍頭股，尤其是內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定、具有品牌或渠道優(yōu)勢(shì)的品種。

　　另一類是高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債品種。高股息高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債券品種在低利率環(huán)境中更具吸引力，并將長(zhǎng)期受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。尤其是在當(dāng)前國(guó)債收益率水平大幅收窄情況下，如水電、高速、鐵路等板塊。

　　受益于穩(wěn)增長(zhǎng)+調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊持續(xù)重點(diǎn)推薦。當(dāng)前貨幣政策邊際效應(yīng)遞減，財(cái)政政策相比貨幣政策在調(diào)結(jié)構(gòu)方面有更大的發(fā)揮空間。當(dāng)然單純依賴政府資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激可能并不足夠，最終還是需要發(fā)揮政府資金撬動(dòng)社會(huì)資本的杠桿作用。PPP模式作為國(guó)家財(cái)政投資的重要改革方向，勢(shì)必會(huì)隨著財(cái)政投資的落實(shí)而加速實(shí)施。在未來(lái)財(cái)政政策仍將以基建為主要發(fā)力點(diǎn)的情況下，實(shí)施PPP項(xiàng)目的建筑、環(huán)保等行業(yè)標(biāo)的將持續(xù)取得收益。

　　此外，主題投資方面，當(dāng)前建議重點(diǎn)關(guān)注深港通、量子通信、核電和國(guó)企改革等主題。

　　海通證券

　　熱點(diǎn)在擴(kuò)散過(guò)程中

　　以史為鑒，市場(chǎng)上漲的套路：價(jià)值股先走強(qiáng)，之后熱點(diǎn)擴(kuò)散?；仡?012年以來(lái)的市場(chǎng)，中級(jí)行情和牛市的節(jié)奏都是價(jià)值股先漲，一段時(shí)間之后熱點(diǎn)開(kāi)始擴(kuò)散。

　　第一次是2012年12月4日，銀行股先領(lǐng)漲，2012年12月4日至2013年2月4日上漲50.9%。隨后行情擴(kuò)散，4月份年報(bào)、一季報(bào)公布后創(chuàng)業(yè)板走出獨(dú)立行情。

　　第二次是2014上半年牛市啟動(dòng)前的磨底階段，2014年3-6月上證綜指在2000點(diǎn)上下100多點(diǎn)空間內(nèi)窄幅震蕩，高股息率股，如銀行、電力等穩(wěn)步上漲，創(chuàng)業(yè)板一直回調(diào)到5月16日后才震蕩筑底開(kāi)始上漲。

　　第三次是2014年底，11月央行降息之后金融、地產(chǎn)等板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，11月22日至1月6日銀行、非銀和地產(chǎn)指數(shù)分別上漲52.4%、78.4%和32.6%。隨后行情擴(kuò)散，全面牛市開(kāi)啟。

　　第四次是2015年8月底，8月底至9月上旬中小創(chuàng)仍在下跌，而上證50已經(jīng)上漲了3.8%。9月下旬之后中小創(chuàng)也開(kāi)始反彈。

　　第五次是2016年1月底，1月底至3月中，中小板指、創(chuàng)業(yè)板分別下跌0.9%、1%，但上證綜指、上證紅利、上證50指數(shù)分別上漲5%、6.7%、9.4%。3月下旬之后，在電子半導(dǎo)體、新能源汽車等板塊熱點(diǎn)帶動(dòng)下中小創(chuàng)快速反彈。

　　總體來(lái)看，6月24日以來(lái)價(jià)值股已經(jīng)企穩(wěn)回升，而近期國(guó)企改革、PPP等相關(guān)板塊不斷升溫，市場(chǎng)熱點(diǎn)正在擴(kuò)散過(guò)程中。

　　西南證券

　　中級(jí)反彈仍在路上

　　市場(chǎng)中級(jí)反彈的邏輯依然成立，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　其一，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然保持寬松。若世界真進(jìn)入零利率時(shí)代，則理論上以長(zhǎng)期投資計(jì)價(jià)的有分紅的權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格可以達(dá)到無(wú)窮大。

　　其二，我國(guó)的各項(xiàng)改革在持續(xù)推進(jìn)中，供給側(cè)改革相關(guān)行業(yè)基本面持續(xù)改善。

　　其三，A股上市公司業(yè)績(jī)保持中高速增長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)形成強(qiáng)支撐。

　　多種跡象顯示市場(chǎng)生命力很強(qiáng)，主要包括：

　　其一，“國(guó)家隊(duì)”基金在二季度有減倉(cāng)跡象，倉(cāng)位創(chuàng)新低，但大盤(pán)指數(shù)并未創(chuàng)新低。

　　其二，“打新”保持高收益率、保險(xiǎn)資金不斷增持高分紅股票，表明增量資金持續(xù)入場(chǎng)。

　　其三，市場(chǎng)在監(jiān)管政策不斷收緊背景下并未出現(xiàn)大幅度下跌走勢(shì)。

　　其四，前期市場(chǎng)在英國(guó)脫歐公投、納入MSCI預(yù)期落空等重大利空沖擊下都能迅速收復(fù)失地，顯示市場(chǎng)十分頑強(qiáng)。

　　因此，目前的反彈是一次全面反彈：藍(lán)籌股在上漲之后將形成震蕩?kù)柟套邉?shì)，而原先超跌的成長(zhǎng)股將會(huì)補(bǔ)漲，彈性更佳。具體策略：1、前期布局藍(lán)籌股的投資者可以繼續(xù)持有，輕倉(cāng)者可以選擇買入超跌成長(zhǎng)股；2、關(guān)注前期超跌的計(jì)算機(jī)、傳媒影視等行業(yè)個(gè)股；3、繼續(xù)關(guān)注鋼鐵、煤炭等供給側(cè)受益行業(yè)；4、建議關(guān)注供給側(cè)整合效率較高的粘膠短纖、鈦白粉、PTA等化工子行業(yè)龍頭標(biāo)的。

　　銀河證券

　　謹(jǐn)慎前行 擁抱價(jià)值

　　近期的市場(chǎng)反彈源于預(yù)期差，目前來(lái)看，掣肘市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素包括經(jīng)濟(jì)層面、政策層面、海外層面的預(yù)期變化。總體而言，基于當(dāng)前已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)尚且穩(wěn)定，但四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，投資者仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　深港通獲批促進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放。8月16日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確表示“深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。”預(yù)計(jì)將用4個(gè)月時(shí)間完成深港通準(zhǔn)備工作。盡管市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，但深港通額度的取消以及投資標(biāo)的的擴(kuò)充仍然超出預(yù)期，利好券商行業(yè)。

　　利率下行提升估值，PPP爆發(fā)勢(shì)不可擋，供給側(cè)改革、國(guó)企改革加速推進(jìn)。隨著利率下行壓力加大，10年期國(guó)債收益率破2.7%，創(chuàng)7年新低，短期內(nèi)穩(wěn)中偏松的貨幣政策不會(huì)改變。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行為股市提供了估值支撐，也是近期市場(chǎng)上漲的主要邏輯；“資產(chǎn)荒”在近期愈演愈烈，PPP項(xiàng)目7%-10%的收益率變得極具吸引力。近期PPP穩(wěn)步推進(jìn)，前景向好，基礎(chǔ)建設(shè)、公用事業(yè)等行業(yè)有望受益。此外，供給側(cè)改革和國(guó)企改革繼續(xù)加速推進(jìn)，國(guó)務(wù)院將繼續(xù)開(kāi)展對(duì)鋼鐵、煤炭化解過(guò)剩產(chǎn)能的專項(xiàng)督查。

　　雖然短期經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定，前期監(jiān)管趨嚴(yán)所帶來(lái)的影響趨于淡化，但經(jīng)濟(jì)在四季度下行壓力仍然較大，投資者仍需謹(jǐn)慎前行。深港通正式開(kāi)通后，低估值有業(yè)績(jī)的白馬成長(zhǎng)股、消費(fèi)股以及高股息個(gè)股將更受青睞，配置上建議擁抱價(jià)值，擁抱業(yè)績(jī)。

　　廣發(fā)證券

　　為何不少個(gè)股頻創(chuàng)新高

　　就市場(chǎng)情緒來(lái)看，上周萬(wàn)科A股價(jià)創(chuàng)歷史新高，結(jié)合前期也有不少個(gè)股創(chuàng)出新高，很多投資者為此納悶：目前只是震蕩市而又不是牛市，為什么會(huì)有這么多個(gè)股創(chuàng)新高呢？

　　回顧A股歷史上的三輪熊市震蕩市階段，會(huì)發(fā)現(xiàn)震蕩市中其實(shí)經(jīng)常會(huì)有個(gè)股創(chuàng)歷史新高，但難的是熊市結(jié)束后還有股票能保持正收益。我們統(tǒng)計(jì)了2001-2005年慢熊、2007-2008年快熊和2011-2012年慢熊時(shí)期的個(gè)股表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)每輪熊市震蕩市階段均有數(shù)百只個(gè)股創(chuàng)出歷史新高，占當(dāng)時(shí)A股總體比例能達(dá)到兩至三成。但是當(dāng)整個(gè)熊市結(jié)束后，再回過(guò)頭來(lái)看這些曾經(jīng)創(chuàng)新高的股票，可以發(fā)現(xiàn)大部分還是逃不過(guò)下跌的命運(yùn)——最終僅有不到3%的個(gè)股既創(chuàng)了新高，還能保持正收益。

　　反觀當(dāng)前，市場(chǎng)在“資產(chǎn)荒”邏輯下進(jìn)入了自我強(qiáng)化的反彈階段，萬(wàn)科A等不少個(gè)股創(chuàng)出歷史新高是正?，F(xiàn)象。對(duì)于近期的市場(chǎng)反彈和萬(wàn)科A頻創(chuàng)新高，我們認(rèn)為是“資產(chǎn)荒”邏輯出現(xiàn)了自我強(qiáng)化。受恒大和其他保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)近期密集舉牌上市公司的影響，“資產(chǎn)荒”邏輯再次流行起來(lái)，這和去年四季度的情景非常相似。而目前的利率水平比去年四季度還低，因此“資產(chǎn)荒”邏輯看起來(lái)更加通順。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入這樣一個(gè)自我強(qiáng)化階段時(shí)，如果沒(méi)有外力影響，將很難打破這一格局，因此，短期反彈也許確實(shí)沒(méi)有結(jié)束。但動(dòng)態(tài)來(lái)看，“資產(chǎn)荒+流動(dòng)性陷阱”的現(xiàn)狀和“脫虛向?qū)?rdquo;的政策導(dǎo)向互相制約，如果未來(lái)政策面生變，則這個(gè)自我強(qiáng)化階段就會(huì)面臨結(jié)束。我們認(rèn)為未來(lái)最有可能出現(xiàn)的政策面變化是：在貨幣政策維持不變的情況下，政府通過(guò)大幅增發(fā)國(guó)債形式加杠桿，并將債權(quán)融資用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但這一方面意味著過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì)開(kāi)始被大量的債券供給所吸收，另一方面政府加杠桿進(jìn)行基建會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期。因此，政策面變化一旦發(fā)生，就可能終結(jié)目前“資產(chǎn)荒”自我強(qiáng)化所帶來(lái)的反彈行情。

　　我們更應(yīng)該關(guān)注究竟什么樣的股票既能在熊市震蕩市階段創(chuàng)新高，又能將正收益維持到熊市結(jié)束？我們認(rèn)為，這類股票最重要的特質(zhì)是：順應(yīng)大時(shí)代背景。2001-2005年，中國(guó)在加入WTO之后對(duì)外貿(mào)易開(kāi)始井噴，且國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)剛剛進(jìn)入商品化時(shí)代，因此，港口、機(jī)場(chǎng)、地產(chǎn)這樣的行業(yè)都順應(yīng)了當(dāng)時(shí)的大時(shí)代背景；2007-2008年，當(dāng)時(shí)的通脹水平一直很高，因此受益于通脹的農(nóng)業(yè)股就順應(yīng)了當(dāng)時(shí)的大時(shí)代背景；2011-2012年，時(shí)值“四萬(wàn)億”刺激紅利開(kāi)始消退，很多周期性行業(yè)增長(zhǎng)開(kāi)始明顯下滑，但在居民消費(fèi)升級(jí)大背景下，醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)品行業(yè)卻實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，也順應(yīng)了當(dāng)時(shí)的大時(shí)代背景。今年以來(lái)曾經(jīng)創(chuàng)新高的股票大部分以主題、概念類為主，但我們相信只有順應(yīng)新時(shí)代背景，且能得到業(yè)績(jī)支撐的“新白馬”才能笑到最后，未來(lái)市場(chǎng)必然還有一個(gè)“大浪淘沙”的過(guò)程。

　　中信證券

　　藍(lán)籌輪動(dòng)或接近尾聲

　　8月份A股市場(chǎng)的三個(gè)關(guān)鍵詞是藍(lán)籌輪動(dòng)、監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)格切換。站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為藍(lán)籌輪動(dòng)可能接近尾聲，監(jiān)管趨嚴(yán)依然不容忽視，而風(fēng)格從大向小的切換漸行漸近。

　　監(jiān)管趨嚴(yán)的政策密度雖然有所降低，但方向不變，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響依然不容忽視。在7月26日中央政治局會(huì)議“金融市場(chǎng)總體平穩(wěn)運(yùn)行”的定調(diào)下，加強(qiáng)金融監(jiān)管，特別是規(guī)范資金運(yùn)用，驅(qū)趕資金“脫虛向?qū)?rdquo;成為金融政策的重心之一。7月以來(lái)對(duì)A股資金預(yù)期影響比較大的金融監(jiān)管政策可以分成兩類：一是與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有關(guān)，對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠杠倍數(shù)提出了更高要求；二是與銀行理財(cái)產(chǎn)品有關(guān)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)分類管理并禁止發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，增量資金入場(chǎng)的渠道趨嚴(yán)，存量資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)受到抑制。此外，對(duì)資管行業(yè)的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的新規(guī)需要引起重視，這可能會(huì)擠壓以權(quán)益類掛鉤產(chǎn)品形式入場(chǎng)的資金規(guī)模。

　　藍(lán)籌輪動(dòng)可能接近尾聲。一方面，增量資金有限，在以大票為主的藍(lán)籌板塊中快速輪動(dòng)的資金消耗比較大；另一方面，藍(lán)籌內(nèi)部行情開(kāi)始分散化，后續(xù)要找到白酒（價(jià)格反彈）、白電（庫(kù)存見(jiàn)底）、地產(chǎn)（資產(chǎn)價(jià)值重估）這樣邏輯明確、又有一定市值規(guī)模的新領(lǐng)漲板塊的難度越來(lái)越大。隨著藍(lán)籌主線分化，建議關(guān)注深港通（高分紅、消費(fèi)和金融行業(yè)龍頭）與險(xiǎn)資舉牌兩條主線。