經(jīng)濟觀察報 記者 陳秀月投資者能力和產(chǎn)品專業(yè)度不匹配引起的監(jiān)管風暴終于在分級基金身上出現(xiàn)。

　　8月19日，證監(jiān)會在答記者問時表示，考慮到分級基金產(chǎn)品設計及交易機制較為復雜，普通投資者不易理解，并且去年出現(xiàn)了一些新情況、新問題，證監(jiān)會暫停了此類產(chǎn)品注冊工作。目前，證監(jiān)會正在研究完善分級基金相關監(jiān)管安排。

　　深圳某公募人士王鵬（化名）告訴經(jīng)濟觀察報，暫停注冊其實是從去年股災后已經(jīng)就在實際執(zhí)行了的，后來業(yè)內(nèi)也沒有新分級基金出現(xiàn)。暫停注冊后，現(xiàn)有的分級基金會成為非常稀缺的、對于小額投資者來說市場上最便利、成本最低的杠桿投資工具。

　　分級基金已進入存量階段，目前分級基金有140余只，暫停注冊讓一些分級基金布局較早的基金公司，形成了先發(fā)優(yōu)勢。

　　根據(jù)基金2016年中報，從分級基金的管理規(guī)模上來看，富國基金以625億元的規(guī)模遙遙領先，鵬華基金以263億元的規(guī)模位居次席，申萬菱信基金、銀華基金、國泰基金、中海基金的分級基金規(guī)模也都超過100億元。

　　王鵬指出，其公司目前的基金品種已經(jīng)比較全面，共計16只指數(shù)分級基金，主要集中在深交所上市。他進一步指出，場內(nèi)和場外份額均衡分布，說明行業(yè)指數(shù)基金（分級的母基金份額）也有廣泛的用戶基礎。

　　私募基金經(jīng)理吳兆春總會在不看好A股行情時，降低倉位，轉而配置分級A，分級A為吳兆春這樣的投資者獲得了穩(wěn)定回報機會，分級B的投資者則獲得了杠桿操作機會。很多分級品種有龐大的個人投資者，如行業(yè)指數(shù)類的分級基金，已經(jīng)成為抓住波段行情的常用工具。“在一些板塊有階段性表現(xiàn)的時候，可以看到，這些行業(yè)分級的場內(nèi)份額在幾日之內(nèi)會有快速的放大。”

　　風險之罪

　　投資者的投訴被認為是叫停分級基金的緣由之一。“投資者他們虧錢了，心里面不舒服，他們找證監(jiān)會，管理層?？赡芄芾韺訌哪菚r起，想對分級基金進行一些準入設置、包括設置資金門檻，要考試，要簽風險確認書。”華南某指數(shù)基金經(jīng)理稱。去年股災時，因分級基金的爭議，該基金便曾被深交所叫去開會討論。

　　去年上半年，畢業(yè)六年的個人投資者王宇(化名)在同事集體追捧分級基金的氛圍中，也成為分級基金的投資者。此前沒有任何投資經(jīng)驗的王宇，完全說不清分級B為何物，分級B在他眼里就是那個讓同事賺了好幾萬的產(chǎn)品。他用手中五萬的閑錢開啟了分級基金的投資。

　　2014年下半年牛市來臨，分級基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)雙增長趨勢，基金數(shù)量逼近200只，基金規(guī)模一度突破5000億元。“這個風險隱藏起來了，在去年股災期間就真正大爆發(fā)。”前述基金經(jīng)理認為，分級基金自前年開始進入大發(fā)展階段，原因在于分級基金很好把風險隱藏起來，“具體來說投資者并沒有關注到這背后潛在的高風險，但把這樣一個杠桿性的品種讓投資者可以非常容易便捷買到，投資者買了后不一定清楚里面的結構。”

　　從認識到“下折”這兩個字起，王宇賬戶的金額開始縮水。由于分級B加了杠桿，凈值波動幅度在6、7倍。跌得比較多的時候，一天凈值就去掉了一半。手頭并不寬裕的王宇開始想著把基金賣出去。“但場內(nèi)有跌停板，所以導致投資者賣不掉，在你最想控制回撤的時候賣不出去，這是最痛苦的。”前述基金經(jīng)理指出。

　　分級基金有下折的風險，也有上漲的魅力。前述基金經(jīng)理指出，“我們可把一個指數(shù)的成分股都拉出來和跟蹤這個指數(shù)的分級B在一起比比，在指數(shù)整體上漲的時間區(qū)間里，分級B總會跑贏大部分的成分股，一般位于前五的位子。”

　　不少投資者在去年那場分級狂歡中虧錢。甚至有投資者展開惡性投訴，包括到交易所鬧事或是去基金公司找人。

　　8月19日證監(jiān)會發(fā)出將加強監(jiān)管的消息后，深圳某公募人士認為，分級基金從開始運行一直很規(guī)范。

　　2011年12月監(jiān)管層發(fā)布了《分級基金產(chǎn)品審核指引》，首次正式從產(chǎn)品設計、募集方式、最大杠桿倍數(shù)、最低認購金額等方面對分級基金進行規(guī)范。

　　投資者的風險投資教育被認為是分級監(jiān)管的痛點之一。經(jīng)濟觀察報了解到，不少公募在投資者教育上不遺余力的：出專著、辦百場講座、開專欄、開通分級基金專線等等。

　　然而，這遠遠不夠。

　　監(jiān)管猜想

　　中金公司分析師張繼強指出，分級基金自去年8月底以來便已經(jīng)暫停了審批，當時證監(jiān)會也對此通報。從上周證監(jiān)會答記者問的文字表述上來看，與去年8月并無質(zhì)的變化。不少投資者注意到了正在研究完善分級基金相關監(jiān)管安排，而實際去年8月的發(fā)布會中也提到了“正在研究有關政策”。因此，對此過度解讀本身意義不大。

　　然而，時隔一年，監(jiān)管的再次發(fā)聲仍讓投資者擔心分級基金的命運。

　　8月17日，金鷹基金公告稱，經(jīng)與基金托管人交通銀行股份有限公司協(xié)商一致，以通訊方式召開本基金的基金份額持有人大會，并于2016年6月28日計票。會議審議并通過了《關于金鷹中證500指數(shù)分級證券投資基金轉型有關事項的議案》，同意本基金轉型為“金鷹量化精選股票型證券投資基金（LOF）”。

　　最近，監(jiān)管機構也已經(jīng)批準很多分級基金進行轉型LOF。

　　不過，張繼強認為，至于通過修改合同、召集持有人大會才能實現(xiàn)的分級基金轉LOF至多在某些個券層面推行，難以成為普遍的做法。

　　設置分級B的準入門檻，是呼聲較高的監(jiān)管方向。

　　前述深圳某公募人士王鵬并不贊同以金額的高低來作為門檻。他認為，提高門檻，應該從投資技能、投資知識上來限定。“應該像期貨交易一樣，在首次交易之前在線測試知識。”

　　分級基金的本質(zhì)是A類份額融出資金給B類份額，B類份額融入A類份額資金進行投資運作。

　　目前分級B的融資成本要明顯低于融資融券。張繼強分析，若設置門檻，可能分級B將受到一次性沖擊后在新的位置達到動態(tài)均衡，而不是直接被“消滅”。相應地，設置分級B門檻對分級A也并非“無限度”地利好。屆時，即便對于分級A，其市場流動性也會受到影響。

　　2007年，第一只主動投資型分級基金首發(fā)至今將近十年。分級基金的發(fā)展起初并不快，基金規(guī)模在六年后突破1000億元。2014年開始的牛市讓分級基金的規(guī)模走向了小高峰。隨之而來的股市巨震則暴露了分級基金參與者的弱點。在監(jiān)管厘清頭緒之前，暫停注冊或許是最好的冷靜方式。

　　廣發(fā)證券指出，由于2016年以來分級B凈值大幅下跌的影響，當前沒有分級基金距離上折小于10%；當前只有1只股票分級——地產(chǎn)B端距離下折母基需跌小于10%。