◎汪圣芬

　　長(zhǎng)假前為閑置資金作安排，走進(jìn)銀行嚇了一跳——理財(cái)產(chǎn)品收益率已齊齊進(jìn)入了“3時(shí)代”，超過(guò)4%以上的，要打著燈籠才能勉強(qiáng)找到。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品，一直是投資者抵御“通脹”的最佳選擇之一，但近期產(chǎn)品發(fā)行量已逐漸減少，預(yù)期收益率越來(lái)越不“給力”，預(yù)計(jì)未來(lái)還將進(jìn)一步下降?，F(xiàn)在買(mǎi)固收類理財(cái)產(chǎn)品還合不合算，這成為很多人心中的疑問(wèn)。

　　收益率只會(huì)繼續(xù)下行

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力大，短期看不到貨幣政策發(fā)生變化的跡象，這不利于理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)維持高收益。理財(cái)資金總量超過(guò)25萬(wàn)億元，影響力非常大，但目前廣泛缺乏“低風(fēng)險(xiǎn)且收益較好”的可投資標(biāo)的，“資產(chǎn)配置荒”仍在延續(xù)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑、資產(chǎn)配置荒和債券違約，與自己買(mǎi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品有什么關(guān)系？其實(shí)，銀行發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品都是“大鍋炒”，炒料有哪些？可能你一直都不清楚。

　　野蠻生長(zhǎng)的前世

　　話說(shuō)2010年，在全球金融危機(jī)背景下中國(guó)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策之后，房貸出現(xiàn)增長(zhǎng)過(guò)猛的勢(shì)頭，銀行信貸逐漸有所收縮。在房地產(chǎn)與地方基建資金的需求下，非標(biāo)信貸應(yīng)運(yùn)而生。“非標(biāo)融資”繞開(kāi)受監(jiān)管的正常借貸關(guān)系，套上如券商資管、基金子公司通道或信托計(jì)劃，以委托貸款形式間接取得資金。

　　這些對(duì)接項(xiàng)目，銀行包裝成“理財(cái)產(chǎn)品”向投資者招手，以防止存款逃跑。由于理財(cái)業(yè)務(wù)收益來(lái)源是“雙方約定”，不是“管理費(fèi)分成”，不采用“凈值”報(bào)價(jià)，也與成效無(wú)關(guān)，銀行基本只要考慮同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力與自身負(fù)債(提供收益)成本。

　　博收益率高低的一槌子買(mǎi)賣，大大刺激銀行采用“期限錯(cuò)配”的策略拉升收益，這也涉及了監(jiān)管三令五申的“資金池”。

　　理財(cái)資金的去向

　　不同期限堆疊出的池子里，資金最大的去向是債券。作為高收益大頭的是企業(yè)“信用債”，一旦產(chǎn)能過(guò)剩、資金鏈斷裂，企業(yè)爆發(fā)危機(jī)導(dǎo)致債券違約時(shí)，投資者很難幸免于難。

　　第二類是非標(biāo)債權(quán)，多數(shù)是“收/受益權(quán)”，其次是信托貸款與委托貸款。2011年非標(biāo)債權(quán)年收益到達(dá)頂峰，一度讓產(chǎn)品收益水漲船高；2012年利率市場(chǎng)化，又倒逼銀行信貸擴(kuò)張，從此理財(cái)產(chǎn)品一騎絕塵；跑出了無(wú)數(shù)個(gè)資金池，一期期滾動(dòng)發(fā)行，利用長(zhǎng)短期錯(cuò)配，各產(chǎn)品間進(jìn)行收益調(diào)節(jié)。

　　隨著信用事件頻發(fā)，監(jiān)管打擊影子銀行，非標(biāo)債權(quán)收益也不斷向下壓縮。2013年債券牛市，5年期中債與中短期票券，讓收益勉強(qiáng)維持；2014年下半年二級(jí)市場(chǎng)有起色，再趕上2015年股市“打新”，新股收益又吸引理財(cái)產(chǎn)品資金進(jìn)入逐利。

　　投資人當(dāng)何去何從

　　被稱為史上最嚴(yán)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管(征求意見(jiàn)稿) 去年7月出臺(tái)以后，理財(cái)產(chǎn)品迎來(lái)“去杠桿 防風(fēng)險(xiǎn)”的今生，“預(yù)期收益類產(chǎn)品”的剛性兌付就更加難做了。

　　未來(lái)投資切忌盲目追求高收益，同時(shí)要拋棄對(duì)“剛性兌付”的依賴，應(yīng)該逐步將目光投向公、私募凈值類投資基金，或考慮股權(quán)投資——那些能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝通脹，真正具備資產(chǎn)配置含金量的產(chǎn)品上。

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