?。ㄔ瓨?biāo)題：加息預(yù)期提振美元 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加?。?/p>

　　美聯(lián)儲(chǔ)再次加息步入倒計(jì)時(shí)，美元近期重拾升勢(shì)。10月以來(lái)美元指數(shù)累計(jì)上漲2.3%，有重奪100關(guān)口之勢(shì)，這與去年底美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前的情形高度相似。

　　與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加劇，美股在刷新歷史高位后震蕩回調(diào)，新興市場(chǎng)貨幣顯著走低，大宗商品走勢(shì)分化。

　　加息預(yù)期主導(dǎo)美元走勢(shì)

　　10月以來(lái)，美元指數(shù)漲勢(shì)兇猛，從95.4附近飆升至98附近，刷新七個(gè)月高位。這一強(qiáng)勁表現(xiàn)與去年底美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息前十分相似，去年11月美元指數(shù)全月漲幅曾達(dá)到3.4%。

　　與去年底相似，美元此番重拾升勢(shì)的最大動(dòng)力來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫。在9月的議息會(huì)議上，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）內(nèi)部在是否馬上加息的問(wèn)題上出現(xiàn)五年來(lái)最大分歧，10名投票委員中有3人支持馬上加息，對(duì)維持利率不變投出了反對(duì)票。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在會(huì)后也公開(kāi)表示，年內(nèi)加息一次是合適的。這令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將加息的預(yù)期陡升。

　　議息會(huì)議結(jié)束以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)高層又接連發(fā)表鷹派言論，越來(lái)越多的委員呼吁盡早加息，避免低利率時(shí)間過(guò)長(zhǎng)影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾18日表示，如果利率繼續(xù)保持在目前低位，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨更長(zhǎng)期更嚴(yán)重的衰退，盡管到目前為止尚未有證據(jù)顯示出不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)加大，但低利率可能威脅金融穩(wěn)定。

　　最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也支持繼續(xù)加息的預(yù)期。18日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）增長(zhǎng)2.2%，連續(xù)11個(gè)月高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)水平。

　　據(jù)芝商所聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月加息的可能性為8%，12月加息的可能性達(dá)到70%。在最新報(bào)告中，高盛將美聯(lián)儲(chǔ)年底前加息的預(yù)期從65%上調(diào)至75%。

　　與去年底的情形有所不同的是，除加息預(yù)期外，美元本輪走強(qiáng)還受到英國(guó)“脫歐”后續(xù)影響的不確定性等其他風(fēng)險(xiǎn)因素的激勵(lì)。從指數(shù)構(gòu)成來(lái)看，本輪美元指數(shù)的上漲受英鎊貶值的影響尤為顯著，10月以來(lái)英鎊兌美元累計(jì)貶值幅度已超過(guò)5%，自6月以來(lái)的累計(jì)貶值幅度高達(dá)15%。

　　中期走勢(shì)有分歧

　　有分析人士指出，加息預(yù)期疊加美國(guó)大選、英國(guó)“脫歐”及其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件，有利于美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，但中期而言上漲空間可能有限。一方面，市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，美元利多基本兌現(xiàn)，同時(shí)考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不如以前的復(fù)蘇周期那么強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度預(yù)計(jì)十分緩慢，對(duì)美元的提振作用有限。另一方面，全球其他主要央行雖然繼續(xù)維持寬松政策，但對(duì)刺激政策的有效性和負(fù)面影響的擔(dān)憂上升，推行新刺激政策的力度可能不及預(yù)期，這也會(huì)削弱美元兌其他非美貨幣的上漲動(dòng)力。

　　花旗在最新發(fā)布的月度市場(chǎng)前瞻報(bào)告中預(yù)期，美元指數(shù)中期或維持在下行通道之中，美元兌G10國(guó)家貨幣可能貶值3%-4%。從長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美元的升值周期一般維持5-6年，意味著本輪從2011年開(kāi)啟的美元升值周期已經(jīng)處于尾端。

　　花旗分析師指出，歐洲央行和日本央行的貨幣政策重心已經(jīng)開(kāi)始從匯率角度轉(zhuǎn)移。歐洲央行的政策焦點(diǎn)更多集中在信貸釋放通道上，日本央行則引入對(duì)于收益率曲線的管理制度，未來(lái)日元匯率可能回到由基本面決定的情況。對(duì)于投資者而言，這意味著歐元和日元可能走強(qiáng)。

　　本周四，美國(guó)總統(tǒng)大選第三場(chǎng)辯論將鳴金開(kāi)鑼?zhuān)瑑牲h總統(tǒng)候選人迎來(lái)大選前的最后一次直接交鋒。市場(chǎng)分析師預(yù)計(jì)，如果希拉里擴(kuò)大與特朗普的優(yōu)勢(shì)，則股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將獲得支撐，也將利好美元，反之美元、股市將下跌，日元和黃金將獲得青睞。

　　法國(guó)外貿(mào)銀行分析師指出，在全球貿(mào)易衰退之際，考慮到特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義立場(chǎng)，今年的美國(guó)總統(tǒng)大選將尤其受到外匯市場(chǎng)的關(guān)注。如果希拉里獲勝，將不會(huì)影響美元逐漸升值的基本判斷。如果特朗普獲勝，政治和經(jīng)濟(jì)層面不確定性上升可能在短期內(nèi)有利美元，但中期而言，由于滯脹的幽靈將在美國(guó)國(guó)內(nèi)浮現(xiàn)，最終可能對(duì)美元不利。除了總統(tǒng)人選，大選后美國(guó)參眾兩院的組成情況也可能影響匯率。

　　相比之下，高盛則對(duì)美元前景一如既往地表示樂(lè)觀。該行分析師認(rèn)為，美國(guó)的周期性繁榮將使美元對(duì)G10貨幣重返強(qiáng)勢(shì)。經(jīng)過(guò)多年的超寬松貨幣政策之后，美元面臨大幅升值壓力，12月加息的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步對(duì)美元形成支持。預(yù)計(jì)在本輪政策緊縮周期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)將加息300個(gè)基點(diǎn)，美元將因此上漲15%。鑒于市場(chǎng)定價(jià)非常鴿派，美元“上漲的門(mén)檻很低，但大幅下跌的門(mén)檻卻很高”。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好脆弱

　　在美元走強(qiáng)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)陷入震蕩。美國(guó)股市已連續(xù)兩周下跌，新興市場(chǎng)貨幣大幅走低，人民幣、土耳其里拉、南非蘭特、馬來(lái)西亞林吉特、韓元等兌美元紛紛貶值。

　　眼下金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚。據(jù)彭博報(bào)道，投資者正以史上最快的速度買(mǎi)入“股市保險(xiǎn)”，目前對(duì)沖追蹤標(biāo)普500的ETF下跌5%的相對(duì)成本已經(jīng)是押注該ETF上漲的成本的兩倍。

　　另?yè)?jù)美銀美林發(fā)布的最新調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前全球投資者的現(xiàn)金持倉(cāng)比例達(dá)到5.8%，較9月份的5.5%進(jìn)一步上升，逼近十五年新高。歐盟瓦解威脅、債市崩盤(pán)擔(dān)憂以及特朗普贏得美國(guó)大選的可能性，是投資者最擔(dān)心的三大風(fēng)險(xiǎn)。

　　激發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的部分原因在于，一些投資者對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)即將出現(xiàn)感到擔(dān)憂。在英國(guó)“脫歐”公投后，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將推遲加息甚至可能重啟寬松，歐洲央行和日本央行也將加碼寬松。但自8月末以來(lái)，上述預(yù)期被逐一打破，不但美聯(lián)儲(chǔ)可能在短期內(nèi)加息的預(yù)期顯著升溫，歐日央行也都按兵不動(dòng)，寬松節(jié)奏明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　9月以來(lái)，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率呈現(xiàn)全面反彈之勢(shì)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率從7月初1.3579%的低點(diǎn)升至目前的1.7440%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率從-0.189%回升至零以上，一度升至0.07%，英國(guó)10年期國(guó)債收益率一度升破1.1%，創(chuàng)下英國(guó)“脫歐”公投以來(lái)新高。

　　有市場(chǎng)人士指出，美元和美債收益率持續(xù)上漲，可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)再度出現(xiàn)資金外流的情況。而第四季度金融市場(chǎng)將迎來(lái)諸多重量級(jí)風(fēng)險(xiǎn)事件，勢(shì)必將推高市場(chǎng)波動(dòng)性，波動(dòng)性的上升通常不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。