全球市場和我國市場的利率環(huán)境在過去一段時間內(nèi)都表現(xiàn)出極其復雜的特性，由于壽險業(yè)務自身的長期屬性和我國壽險業(yè)的發(fā)展不成熟、粗放經(jīng)營、盈利模式單一等問題，使得整體行業(yè)對利率環(huán)境變化尤其敏感。

　　近期，保監(jiān)會副主席黃宏在出席中國壽險業(yè)十月前海峰會時表示：“雖然低利率會給人身保險業(yè)發(fā)展帶來巨大壓力，但我國人身保險業(yè)仍然處在可以大有作為的戰(zhàn)略機遇期，發(fā)展前景十分廣闊。人身保險業(yè)對低利率要充分認識、系統(tǒng)謀劃、及早應對。”

　　壽險公司面臨雙重挑戰(zhàn)

　　在當前復雜利率環(huán)境下，公司的資產(chǎn)和負債端同時受到擠壓，這給我國壽險業(yè)傳統(tǒng)的以利差為主導的贏利模式提出了前所未有的挑戰(zhàn)。

　　受訪公司分析師指出，利率下行對于壽險公司負債端的影響主要體現(xiàn)在存量業(yè)務和增量業(yè)務兩方面。對于存量業(yè)務，低利率環(huán)境直接導致負債上升，利潤和償付能力全面承壓，同時，利率變化投射在負債端的滯后性會導致經(jīng)營決策困難。從會計利潤的角度看，比如傳統(tǒng)險產(chǎn)品和萬能險產(chǎn)品的非賬戶價值部分，因為公司現(xiàn)采用750天移動平均國債收益率作為折現(xiàn)率，利率下降時會引發(fā)準備金折現(xiàn)率下降，進而使得準備金負債上升。就償付能力來說，負債端對于利率環(huán)境變化的時滯會傳導給公司整體財務結(jié)果，這將為管理決策帶來很大挑戰(zhàn)。增量業(yè)務有望成為壽險公司盤活存量業(yè)務的有力武器，關鍵取決于公司如何判斷利率變化的期限以及采取何種應對戰(zhàn)略。壽險行業(yè)存在逆周期性，利率下行時，因為保險產(chǎn)品回報降低存在滯后性，所以較其他金融產(chǎn)品更具競爭優(yōu)勢。然而，這種優(yōu)勢可能會將公司置于兩難境地。如果公司判斷利率周期性較強，則可堅持產(chǎn)品原有定價水平，通過犧牲部分利潤來贏取未來更大利潤空間和市場規(guī)模，實現(xiàn)“彎道超車”的戰(zhàn)略目的。若公司認為利率下行具有持續(xù)性，則可采取下調(diào)定價以降低負債成本的保守策略，否則可能給公司帶來極大負擔甚至形成利損差。

　　考慮到資產(chǎn)端，利率下行會使公司在絕對收益率、資產(chǎn)配置以及投資風險方面受到不同程度的影響。投資收益率將面臨雙重壓力，一方面，現(xiàn)有資產(chǎn)到期時的再投資遭遇下行市場環(huán)境，過去容易獲得高收益、低風險的項目變成稀缺資源。另一方面，對于現(xiàn)有期交業(yè)務續(xù)期保費帶來的資金，在低利率環(huán)境中，公司較難找到適合的資產(chǎn)以實現(xiàn)在過去高利率環(huán)境下給予客戶的收益承諾。此外，在固定收益類資產(chǎn)市值存在下降可能性期間，無論是加大權益類資產(chǎn)，還是非標類資產(chǎn)的配置，公司很可能是在通過增加相應的市場風險和信用風險敞口以求維持收益率水平的相對穩(wěn)定。

　　挑戰(zhàn)催生先進營管模式

　　即使目前，市場受低利率走勢影響，但壽險公司正積極調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略布局，在監(jiān)管力度的強化下，我國壽險業(yè)有望平穩(wěn)高效地在逆境中獲取更大發(fā)展空間。

　　談及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，泰康人壽致力于把險資運用在對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局中，覆蓋醫(yī)養(yǎng)等領域。泰康總裁劉經(jīng)綸認為，醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)對投資者來說具有投資周期性長、時間回報利率低，但長期穩(wěn)定的性質(zhì)。一般壽險的長期負債久期在10-15年以上，長期資金需要找到對應的資產(chǎn)，實現(xiàn)在資產(chǎn)配置上的回報。9年前，泰康決定進軍醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，這種把金融保險服務和實體需求相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)模式，不僅可以抵御利率下行帶來的風險，更是一種金融創(chuàng)新。

　　平安人壽則一直秉承價值經(jīng)營策略。平安人壽總經(jīng)理趙?？〗榻B，在落實“保險姓保”理念，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構方面，公司能夠深挖消費者的保險需求，提供豐富的健康養(yǎng)老等保障型產(chǎn)品。比如“平安RUN”讓客戶在得到產(chǎn)品保障的同時，可有效對其實施健康管理。在投資方面，堅持長期價值投資理念。根據(jù)資產(chǎn)的風險收益，優(yōu)化大類資產(chǎn)的配置。在大類資產(chǎn)的優(yōu)化方面，以固定資產(chǎn)加大對久期較長、風險收益較穩(wěn)定的債券品種的匹配。非標資產(chǎn)方面注重不動產(chǎn)和PPP項目。權益類資產(chǎn)以價值、財務投資為主。豐富產(chǎn)品的品種和地域，加大了海外的配比，更關注港股、海外私募股權、債權、不動產(chǎn)等機會，同時加強投資風險的管控。

　　雖然出于收益訴求壽險公司需要出售長期分紅產(chǎn)品，但香港特區(qū)政府全面加強了對投保人利益的保障。在2015年發(fā)布的有關非投資相連壽險產(chǎn)品（包括分紅壽險、萬能險）的指引中，就提出保險公司一定要有合理的基礎及合理的機率來推算非保證回報率，并同時演示投資情況較樂觀及較悲觀的推算，讓投保人了解因投資環(huán)境的變化所產(chǎn)生的回報差異。香港特區(qū)政府保險監(jiān)理處專員梁志仁指出，“自2017年1月1日開始我們要求保險公司通過其網(wǎng)站公開分紅產(chǎn)品的非保證紅利的實現(xiàn)率，還有萬能險過往的派息率。”

　　復雜利率風險應對有策

　　面對有可能持續(xù)較長時間的低利率走勢，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，壽險行業(yè)需要全面加快推進盈利模式、資產(chǎn)負債管理以及保險產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級，從而在挑戰(zhàn)中尋求全行業(yè)的提質(zhì)增效。

　　首先，要堅持貫徹“保險姓保”理念，優(yōu)化盈利模式，擺脫過去對利差收益的過度依賴，積極提升死病差收益占比，同時減少費差損現(xiàn)象，逐步從過去粗放式經(jīng)營向集約式經(jīng)營轉(zhuǎn)變。

　　其次，要通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構、降低負債成本和管控產(chǎn)品風險來落實產(chǎn)品供給側(cè)改革。公司應豐富現(xiàn)有產(chǎn)品體系，提升產(chǎn)品分散度。在滿足客戶對于不同類型保險產(chǎn)品需求的同時，引導客戶回歸保險保障的本質(zhì)，同時企業(yè)要在業(yè)務規(guī)模和風控之間尋找合適的平衡點。

　　再次，壽險公司可充分利用長期壽險資金的跨周期性，實現(xiàn)不同投資周期下穩(wěn)健運營的根本性保證。針對不同的資產(chǎn)配置，公司應最大程度平衡收益與風險訴求。此外，壽險公司可開辟新的投資渠道，例如適當增加境外中長期投資力度，在服務“一帶一路”國家戰(zhàn)略的同時，達到收益率提升和風險分散的雙重目的。在這一過程中，監(jiān)管機構可考慮在投資限制上為險資的靈活運用適當松綁。

　　最后，在資產(chǎn)負債聯(lián)動管理上，壽險公司要強化管理理念、動態(tài)調(diào)整管理策略以及實現(xiàn)適當有效的錯配。在復雜利率環(huán)境中，公司應該在戰(zhàn)略層面設定合理的風險容忍度和風險偏好，通過資產(chǎn)與負債的合理錯配，在無風險利率的基礎上賺取一定程度的流動性溢價和風險溢價。