國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額52567.7億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速比1-9月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。10月份利潤(rùn)增長(zhǎng)有所加快，企業(yè)效益向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固。工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回升，是企業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)蘇的先行指標(biāo)，商品市場(chǎng)的牛市不僅僅是資產(chǎn)荒背景下流動(dòng)性泛濫的結(jié)果，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升的“氣象預(yù)報(bào)”。補(bǔ)庫存周期下，A股慢牛邏輯由流動(dòng)性充裕轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)向好的真實(shí)業(yè)績(jī)支撐。

　　商品牛繪就經(jīng)濟(jì)底

　　今年以來商品市場(chǎng)如火如荼的漲勢(shì)令人驚嘆，而這正是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先導(dǎo)信號(hào)。

　　“國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)實(shí)踐都表明，大宗商品是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，黑色系、有色金屬、化工品等原材料價(jià)格持續(xù)上漲說明我國(guó)多年來堅(jiān)持的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及去年倡導(dǎo)的供給側(cè)改革等措施、鋼鐵和煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能去庫存開始見效，也說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)見底回升，并且回升速度好于預(yù)期。”中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月份，煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)1.1倍，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)增長(zhǎng)2.3倍，是同比增長(zhǎng)最快的兩個(gè)行業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司何平博士解讀稱，10月份利潤(rùn)增長(zhǎng)有所加快，企業(yè)效益向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固。具體表現(xiàn)在四個(gè)方面：首先，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回升。10月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲1.2%，漲幅比9月份上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)工業(yè)品市場(chǎng)需求進(jìn)一步回暖。其次，利潤(rùn)率同比繼續(xù)上升。10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為6.06%，同比上升0.24個(gè)百分點(diǎn)。第三，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比繼續(xù)下降。10月份，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降4.5%，延續(xù)年初以來的下降趨勢(shì)。第四，采礦業(yè)利潤(rùn)增速又創(chuàng)新高。10月份，采礦業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86.6%，增幅比9月份加快56.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　“今年以來，伴隨工業(yè)品價(jià)格回升，企業(yè)利潤(rùn)不斷修復(fù)，企業(yè)現(xiàn)金流亦逐漸好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)歷一年多去庫存后觸底回升。觀察2000年以來中國(guó)企業(yè)庫存周期，補(bǔ)庫存周期短則一年，長(zhǎng)則兩年有余，即便考慮此輪補(bǔ)庫存并非強(qiáng)周期，那么預(yù)計(jì)也能回升一年左右。經(jīng)驗(yàn)上，庫存回升往往伴隨工業(yè)增加值的回升，考慮到汽車產(chǎn)銷因2015年10月起實(shí)施的購置稅減半優(yōu)惠政策刺激上行帶來高基數(shù)效應(yīng)后，預(yù)計(jì)明年工業(yè)增加值增速不會(huì)明顯弱于今年。”東北證券分析師陳亞龍表示。

　　他認(rèn)為，多種跡象表明，明年企業(yè)將進(jìn)入補(bǔ)庫存，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的上行力量，利好工業(yè)增加值穩(wěn)定。制造業(yè)投資有望企穩(wěn)回升，積極財(cái)政（準(zhǔn)財(cái)政）可使得基建投資保持相對(duì)高位，對(duì)沖可能因地產(chǎn)投資下行帶來的下拉力量（地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資已明顯低于制造業(yè)及基建），中性情形下明年固定資產(chǎn)投資增速有望保持在8%附近。

　　貨幣政策應(yīng)無憂

　　2016年煤炭、鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革卓有成效，各種跡象表明今年4500萬噸粗鋼、2.5億噸的煤炭全年去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)能夠完成。煤炭、鋼鐵作為去產(chǎn)能的領(lǐng)頭行業(yè)，預(yù)計(jì)明年進(jìn)入去產(chǎn)能攻堅(jiān)階段。“十三五”期間，粗鋼產(chǎn)能在現(xiàn)有11.3億噸基礎(chǔ)上壓減1億－1.5億噸，因而未來鋼鐵去產(chǎn)能仍是重點(diǎn)任務(wù)。煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)是：“用3至5年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右煤炭產(chǎn)能”，而今年僅去化2.5億噸煤炭產(chǎn)能，仍有7.5億噸需要退出或者減量重組。

　　“明年大宗商品預(yù)計(jì)環(huán)比仍有一定幅度的增長(zhǎng)，疊加基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)明年P(guān)PI整體呈前高后低走勢(shì)，中樞較今年抬升。”陳亞龍分析稱。

　　PPI同比增速在9月份由負(fù)轉(zhuǎn)正，大宗商品價(jià)格的上漲態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，PPI也有進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)明年通脹壓力的討論。

　　渤海證券分析師周喜表示，就國(guó)內(nèi)環(huán)境而言，商品價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)，加之人民幣貶值壓力，央行貨幣政策實(shí)難寬松，盡管Shibor利率在本周繼續(xù)走高，但是央行公開市場(chǎng)投放力度卻較上周明顯減弱，這從另一層面表明央行對(duì)寬松的審慎以及對(duì)貨幣市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)性向上波動(dòng)的容忍。不僅經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓制了央行的寬松可能，監(jiān)管層對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范也仍在強(qiáng)化之中，本周銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》就是為了進(jìn)一步規(guī)范表外業(yè)務(wù)發(fā)展并切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　“央行今年的貨幣政策穩(wěn)健中性，結(jié)構(gòu)上轉(zhuǎn)向抑制泡沫、控制杠桿，逐漸呈現(xiàn)量足價(jià)升的特征，我們認(rèn)為這一特征可能將在明年延續(xù)。”陳亞龍稱。

　　方正證券分析師任澤平表示，值得重視的是，供給側(cè)的恢復(fù)低于市場(chǎng)預(yù)期，銀行對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)限貸、企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能投資信心不足、庫存仍在歷史低位，而且補(bǔ)庫周期啟動(dòng)、明年中美財(cái)政共振預(yù)期等將部分對(duì)沖地產(chǎn)投資需求下滑，這就使得供求的天平仍然在向供給側(cè)傾斜，這支持了周期品價(jià)格的繼續(xù)上漲和企業(yè)盈利改善，這也是當(dāng)前宏觀領(lǐng)域的分歧所在。維持經(jīng)濟(jì)輕型滯漲、L型“軟著陸”、貨幣中性、A股“業(yè)績(jī)牛”、債市調(diào)整、房地產(chǎn)小周期結(jié)束、人民幣繼續(xù)修正高估判斷。

　　補(bǔ)庫周期 慢牛換芯

　　“補(bǔ)庫周期的出現(xiàn)，將進(jìn)一步夯實(shí)A股企業(yè)盈利回升的基礎(chǔ)。全部工業(yè)品庫存水平已經(jīng)出現(xiàn)底部回升態(tài)勢(shì)，在大宗商品價(jià)格回升預(yù)期較為明確的背景下，原材料庫存的回補(bǔ)將會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)產(chǎn)成品庫存的回補(bǔ)。A股企業(yè)盈利能力進(jìn)入可持續(xù)修復(fù)期，分子端盈利的回升將逐漸成為下階段A股運(yùn)行的主要邏輯，2017年上半年行業(yè)投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)由上游向中游的輪動(dòng)，推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)2016年的慢牛格局。”上海證券研究所屠駿指出。

　　銀河證券分析師劉文平也十分看好股市在當(dāng)下大類資產(chǎn)中的配置價(jià)值。他表示，房地產(chǎn)價(jià)格已大幅上漲，對(duì)資金吸引力下降，利率上漲預(yù)期對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生壓制，政府對(duì)房地產(chǎn)的嚴(yán)格調(diào)控等因素將使得房地產(chǎn)不再是主流資金的追逐對(duì)象。利率上漲對(duì)債券投資形成壓制。通脹預(yù)期使得現(xiàn)金不再安全。外匯嚴(yán)格管制，資金難以外流。而股票經(jīng)歷大幅下挫，估值已大幅下降，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)、尤其是周期類企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，盈利增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)的正面作用大于市場(chǎng)利率上行的負(fù)面作用。

　　在中美大基建周期共振的投資主題下，屠駿則重點(diǎn)看好國(guó)內(nèi)PPP訂單落地業(yè)績(jī)超預(yù)期與海外業(yè)務(wù)進(jìn)展料加速的大基建藍(lán)籌；國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷售增速趨于見底回升，疊加海外市場(chǎng)拓展機(jī)遇顯現(xiàn)的工程機(jī)械龍頭。

　　“目前大基建藍(lán)籌歷史平均估值區(qū)間約6-35倍左右，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016-2018年估值為13/11/10倍，相對(duì)于歷史估值區(qū)間來看仍偏低；大基建藍(lán)籌2016年前三季度訂單增速多數(shù)同比大幅增長(zhǎng)，地產(chǎn)調(diào)控下基建投資有望提速，大基建藍(lán)籌訂單增速有望繼續(xù)提升。”屠駿表示。

　　他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷售增速趨于見底回升，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)2016年1-10月的累計(jì)銷量為5.7萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.9%；市場(chǎng)需求趨于見底回升。考慮到去年同期基數(shù)較低與基建投資增速回升，預(yù)計(jì)行業(yè)將延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。