內(nèi)外多個(gè)利空因素疊加共振，導(dǎo)致債市出現(xiàn)踩踏式回調(diào)。暴跌之下，市場(chǎng)人氣遭到極大打擊，恐慌情緒迅速蔓延。在此背景下，市場(chǎng)參與者尤其應(yīng)當(dāng)回歸理性，從基本邏輯出發(fā)去理解市場(chǎng)。監(jiān)管層也應(yīng)加強(qiáng)溝通，釋放穩(wěn)定信號(hào)，理性有序地去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)。

　　自10月下旬以來(lái)，在資金面和流動(dòng)性收緊的情況下，債市出現(xiàn)了一輪深度調(diào)整。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好暗示明年基本面或?qū)⑵蠓€(wěn)。市場(chǎng)上開始出現(xiàn)越來(lái)越多唱空債市的聲音。

　　即使在這種背景下，本周債市出現(xiàn)的暴跌形勢(shì)依然遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，并引發(fā)了一定程度的恐慌。相比于相關(guān)指數(shù)一再創(chuàng)下新低的事實(shí)，基金贖回、債券惡意違約的消息更加直接地促成了市場(chǎng)情緒上的緊張態(tài)勢(shì)。相關(guān)消息傳出后第二天，美聯(lián)儲(chǔ)加息落定又火上澆油，債市幾乎崩潰，國(guó)債期貨逼近跌停。市場(chǎng)似乎進(jìn)入了一種惡性循環(huán)的怪圈。

　　回過(guò)頭來(lái)再看債市的本輪調(diào)整，最初和最重要的原因是監(jiān)管層防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的意圖。央行在維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性上的態(tài)度越來(lái)越謹(jǐn)慎，雖然仍保持著頻繁的短期流動(dòng)性管理工具的運(yùn)作，但對(duì)市場(chǎng)而言，這些資金的期限越來(lái)越長(zhǎng)、成本越來(lái)越高，另外資金投放量也確實(shí)保持緊平衡的態(tài)勢(shì)，每當(dāng)資金面緊張狀況稍有好轉(zhuǎn)之后，就立馬趁機(jī)回籠，導(dǎo)致資金面極容易受到擾動(dòng)。另外，10月以來(lái)，諸多其他利空因素的效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)出來(lái)，比如人民幣持續(xù)貶值導(dǎo)致外儲(chǔ)下降，對(duì)資金面雪上加霜。

　　從債市本身來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)多年的牛市之后，債券收益率已經(jīng)下降到了一定程度，市場(chǎng)追求更多的收益主要通過(guò)加杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)。所以去杠桿和資金面的波動(dòng)對(duì)債市影響更是立竿見影。在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地成為壓垮債市的最后一根稻草。

　　對(duì)于債券投資者而言，今年無(wú)疑是不平靜的一年，但持續(xù)的悲觀似乎也無(wú)必要。事實(shí)上，據(jù)記者了解，在前期下跌的過(guò)程中，始終不乏資金進(jìn)場(chǎng)抄底。而在當(dāng)前的位置上，更多的人開始討論市場(chǎng)在恐慌情緒主導(dǎo)下被超調(diào)的可能。這不僅是從調(diào)整幅度上來(lái)觀察，更本質(zhì)的是，回歸到基本面上債市依然是有價(jià)值的，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出的樂觀跡象，更多人認(rèn)為是周期性的，通脹在2017年上半年或許就會(huì)見頂。從去杠桿的角度來(lái)看，前期的政策也產(chǎn)生了明顯的效果，大家認(rèn)為目前市場(chǎng)上的杠桿基本處于可控狀態(tài)。

　　一直以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)去杠桿的意圖和決心都很明確，在實(shí)際行動(dòng)上也毫不隱晦。但市場(chǎng)似乎總是走在分析的前面，總有超預(yù)期的狀況發(fā)生，一系列因素引發(fā)的共振效應(yīng)很難完整預(yù)料。對(duì)監(jiān)管層而言，在超預(yù)期狀況出現(xiàn)之始尤其應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)同市場(chǎng)的溝通，穩(wěn)定信心，防止恐慌蔓延導(dǎo)致無(wú)序踩踏，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)波動(dòng)，這明顯與最初的良好意愿背道而馳。（記者 方海平）