□本報實(shí)習(xí)記者 王興亮

　　萬科A股和H股19日雙雙大跌。市場人士認(rèn)為，終止與深圳地鐵的重組或是大跌的直接誘因，不過最根本的原因是監(jiān)管部門對險資入市的監(jiān)管不斷升級，使萬科股價難以長期維持高位。有分析人士認(rèn)為，目前恒大、寶能等股東暫時無法拋售股票，所以萬科股價的后續(xù)走勢將取決于華潤、安邦、萬科管理層等的態(tài)度。不過，目前局面仍未明朗，萬科后市依舊迷霧重重。

　　萬科股價仍有下滑可能

　　12月18日晚，萬科公告稱，終止與深圳地鐵的重組，原因是部分主要股東意見在有效期內(nèi)不能達(dá)成一致。這份早在市場意料之中的“分手信”，成為了繼險資舉牌監(jiān)管從嚴(yán)之后，又一根壓垮萬科股價的稻草。

　　12月19日，萬科A股大跌6.06%，收報21.1元的近期新低，萬科H股也下挫超過3%。自11月18日股價最高觸及29元的高位后，萬科A股價一路下挫，至今已跌去27.24%。

　　一位私募人士指出，事實(shí)上，市場對萬科終止與深圳地鐵重組早有預(yù)料，因?yàn)榘慈f科公司章程，重組事項(xiàng)需參加表決股東的2/3以上同意。而雙雙反對該方案的寶能和華潤，合計(jì)持股比例超過40%，因此重組事項(xiàng)即使提交至股東大會也難逃被否的命運(yùn)，所以此次重組終止是早已確定的大概率事件。

　　而對于萬科股價的大幅下滑，市場方面也早已預(yù)見。12月初，高盛高華分析師王逸在研究報告中指出，萬科A未來12個月的目標(biāo)價為16.5元。這也意味著萬科A目前仍有至少20%的下跌空間。

　　王逸解釋，看空萬科A股價的原因是該股估值遠(yuǎn)高于正常水平，其股價高企一定程度上是7月底以來恒大增持萬科A股份所致。目前萬科A的股價已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了通過合理的資本配置可實(shí)現(xiàn)的凈資產(chǎn)價值擴(kuò)張潛力，當(dāng)前股價已計(jì)入了加杠桿進(jìn)行凈資產(chǎn)價值擴(kuò)張的潛力。

　　上述私募人士認(rèn)為，表面上看終止重組是萬科19日股價大跌的直接因素，實(shí)際上真正原因或是寶能和恒大均已暫時失去繼續(xù)增持的動力和能力，萬科股價已無法因各方搶奪控制權(quán)而維持高位。

　　重要股東態(tài)度成關(guān)鍵

　　不過，有分析人士認(rèn)為，萬科股價大跌不排除是有重要股東拋售所致。該人士認(rèn)為，寶能、恒大相繼大概率按下增持萬科中止鍵后，華潤、萬科管理層、安邦三方就顯得十分關(guān)鍵。

　　目前，萬科A股東結(jié)構(gòu)中，寶能系持股25.4%；華潤持股15.31%；中國恒大升至14.07%，直逼第二大股東華潤；萬科管理層實(shí)際控制的金鵬、德贏1號兩個資管計(jì)劃共計(jì)持股7.12%；安邦持股比例為6.18%。

　　除去上述五方，萬科A剩余的流通股僅24.258億股，占比不到25%。有券商人士指出，在這種股權(quán)高度集中的情況下，上述五方中的任何一方或新進(jìn)場者大量增、減持，都能引起股價大幅波動。

　　不過，知情人士透露，寶能最后一次購入萬科A的時間在今年7月份，而根據(jù)證監(jiān)會于2015年9月18日發(fā)布的《證監(jiān)會上市部關(guān)于上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編》，第一大股東未達(dá)到30%也需遵守12個月鎖定期的規(guī)定。這也意味著，寶能系解禁萬科股票至少需等待至2017年7月。恒大的鎖定期則為六個月，公開資料顯示，最近一次的買入為11月底，即其解禁需到明年5月底。

　　除了恒大與寶能，目前持股數(shù)量較大的還有華潤、安邦、萬科管理層、證金以及萬科長期投資者劉元生等。上述分析人士認(rèn)為，劉元生作為王石的老朋友，一直聲稱將長期持有萬科股票，所以賣出的可能性不大。而安邦與恒大人壽、前海人壽身份相似，考慮到監(jiān)管風(fēng)險，對萬科有所舉動的可能性也不大。所以，對于萬科未來的股價走勢，證金尤其是華潤的動作將是關(guān)鍵。

　　新重組方案或推出

　　根據(jù)萬科公告，截至11月29日，恒大共計(jì)持有萬科A股15.53億股，占比14.07%，累計(jì)耗資362.73億元，平均持股成本高達(dá)23.35元。以12月19日萬科A股21.1元的收盤價計(jì)算，恒大已浮虧35億元。此外，恒大自身的股價近期也是連續(xù)下跌，短短六個交易日股價就下跌7.6%，流通市值蒸發(fā)逾56億港元。

　　寶能方面，雖然因持股成本相對較低還未虧損，但持股市值較最高點(diǎn)也已縮水超過220億元。如果萬科A股價進(jìn)一步下跌，恒大和寶能或許會坐不住。深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人分析，恒大和寶能增持、減持萬科，從目前看都已進(jìn)入停滯狀態(tài)，所以希望萬科股價穩(wěn)定甚至回升，只能尋求其他股東的幫助。

　　不過，上述機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，看安邦投資遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、中國建筑的方式，基本上都是充當(dāng)“友好的戰(zhàn)略投資者”，不會對具體的企業(yè)經(jīng)營管理行為進(jìn)行干預(yù)。況且，與前海人壽等同為險資的安邦，目前也承受著巨大的監(jiān)管壓力，短期內(nèi)增持萬科的可能性很小。“所以，萬科股權(quán)之爭未來的走向，第二大股東華潤的態(tài)度就顯得十分重要。”

　　易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，對華潤來說，后續(xù)應(yīng)該和萬科管理層的協(xié)調(diào)力度加大，關(guān)系也不會像此前僵硬，華潤依然會從國資的角度來引導(dǎo)萬科的健康發(fā)展，甚至在引入多元化的機(jī)構(gòu)投資者上會聽取萬科的意見。

　　“如果能引入新的重組方案將是對萬科最大的利好。”一位分析人士指出，接下來萬科管理團(tuán)隊(duì)很可能會拋出第二份重組方案，各方可能圍繞新方案展開又一輪博弈。但在各方態(tài)度緩和的情況下，新方案通過的概率無疑會大大增加。