H股今年以來一路高歌猛進。MSCI中國指數(shù)的總回報達到12%，比地區(qū)基準高出400個基點，部分歸功于境內(nèi)投資者充沛的資金。然而我們的數(shù)據(jù)顯示，在離岸中國股票投資者中占據(jù)主導地位的境外公募基金，對H股的持倉水平為10年多來最低；平均而言，這些公募基金對中國H股票的配置相對于MSCI基準低300個基點。這表明外國投資者對世界第二大經(jīng)濟體的前景仍持謹慎立場。

部分投資者對中國的高杠桿和人民幣貶值前景仍存有疑慮，因此正在尋找其他回報來源。但是，我們認為中國強勁的經(jīng)濟增長仍將是創(chuàng)造財富和提高投資者回報的主要驅(qū)動力。此外，當市場情緒逆轉(zhuǎn)和資金回流時，我們認為外資相對偏低的持倉將可提供有利的技術面支撐。再加上宏觀形勢日益改善且流動性增加，都對我們加碼H股的立場構(gòu)成支持。

今年中國經(jīng)濟基本面不斷改善。2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）自51.3升至51.6，表明生產(chǎn)活動溫和回升。2月份生產(chǎn)者物價指數(shù)也繼續(xù)攀升，而核心消費者通脹則大致持穩(wěn)。同時，信貸擴張放緩，表明政府控制金融體系杠桿風險的強化措施已開始奏效。

政府將今年的經(jīng)濟增長目標定為6.5%，符合我們認為宏觀政策穩(wěn)字當先的看法。穩(wěn)定的宏觀形勢應有助于中國免受全球不確定性的影響，對股市是個好兆頭。此外，中國企業(yè)在連續(xù)數(shù)年盈利下調(diào)之后，自去年中期以來在能源和材料行業(yè)的帶動下，下調(diào)趨勢已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。我們認為，中國宏觀環(huán)境日趨穩(wěn)定將對公司盈利構(gòu)成進一步支撐，這將是推動股市上漲的關鍵因素。

南向交易持續(xù)升溫，且估值并不昂貴，于2016年12月正式通車的深港通取消了總額度限制，南向交易每日凈買入額度也加倍。在此支持下，今年以來南向資金流量（從內(nèi)地到香港）約占香港股市成交額的9%。

我們預期這一比例到年底有望達到10%或更高，原因如下：首先，在多元化投資需求的帶動下，通過保險公司和公募基金等境內(nèi)機構(gòu)投資者流入離岸中國股市的資金有望增加。其次，在人民幣貶值預期下，離岸投資需求應會升溫。第三，盡管近期漲勢喜人，兩地掛牌的離岸中國股票仍比較便宜。因此，在今年余下時間里，我們認為源源不斷的南向資金將對離岸中國股票構(gòu)成支撐。