長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余認(rèn)為，2016年6月實(shí)施的系列重組新政，改變的是殼資源自身的使用價(jià)值，很多殼資源后續(xù)注入資產(chǎn)的可能性大為降低。重組新政的巨大歷史意義有望在未來幾年逐步顯現(xiàn)出來，徹底根治中國(guó)股市的賭性生態(tài)，使股市成為高效率的資源配置場(chǎng)所。

　　入主約18個(gè)月后，博信股份的控股股東烜卓發(fā)展找到了“接盤俠”。

　　這是殼交易市場(chǎng)的一個(gè)縮影。上證報(bào)記者注意到，近期，獅頭股份、江泉實(shí)業(yè)、東方銀星等公司的買家紛紛變現(xiàn)離場(chǎng)，殼資源交易進(jìn)入新一輪擊鼓傳花的游戲。

　　在抑制炒殼、去杠桿等監(jiān)管新境下，不論長(zhǎng)袖善舞的資本大佬，抑或掙一把就走的掮客，都開始對(duì)殼資源價(jià)值進(jìn)行重估。

　　“隨著新股發(fā)行常態(tài)化，殼資源估值仍處于下降通道，加上重組、再融資及減持新規(guī)等各類監(jiān)管政策疊加作用，殼生意不好做了。”資深投行人士對(duì)上證報(bào)記者說，在重新評(píng)估殼資源價(jià)值及自身運(yùn)作能力的基礎(chǔ)上，新一輪賣殼潮已暗流涌動(dòng)。

　　殼買家爭(zhēng)相出貨

　　博信股份昨日披露，公司控股股東烜卓發(fā)展、股東朱鳳廉?dāng)M以15億元的總價(jià)，向蘇州晟雋合計(jì)轉(zhuǎn)讓博信股份28.39%股權(quán)。交易完成后，公司實(shí)際控制人將由石志敏變更為羅靜。

　　上證報(bào)記者注意到，雖然23元/股的轉(zhuǎn)讓單價(jià)比停牌前股價(jià)高出74%，但烜卓發(fā)展去年初入主的成本高達(dá)18元/股，回報(bào)率不到28%。考慮到資金成本，這筆交易的回報(bào)算不上豐厚。

　　與此同時(shí)，美爾雅12日公告，公司控股股東美爾雅集團(tuán)的股東中紡絲路擬將其持有的美爾雅集團(tuán)股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，將涉及上市公司的實(shí)際控制權(quán)變更。

　　2016年5月，中紡絲路以5.65億元現(xiàn)金收購(gòu)了美爾雅集團(tuán)79.94%股權(quán)，由此間接控制了美爾雅20.39%股權(quán)。除此之外，中紡絲路還需為美爾雅集團(tuán)代償債務(wù)共計(jì)3.91億元。如此算來，中紡絲路的買殼成本約9.56億元。

　　投行業(yè)務(wù)做得有聲有色的杉杉系，也對(duì)旗下上市平臺(tái)進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整。上月初，江泉實(shí)業(yè)披露，控股股東順辰投資擬將所持的13.37%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給上海超聚金融信息服務(wù)有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.5元/股，總價(jià)為10.6億元。交易完成后，公司的實(shí)際控制人將由鄭永剛變更為劉巖。

　　杉杉系在江泉實(shí)業(yè)身上傾注過不少精力，曾先后操刀過三次重組，皆因不同問題以失敗告終。監(jiān)管及市場(chǎng)環(huán)境變化，成為公司重組失利的核心原因。

　　約一周前，獅頭股份第一大股東海融天的實(shí)際控制人陳海昌，將其所持海融天100%股權(quán)作價(jià)5.05億元轉(zhuǎn)讓給協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)，由此達(dá)到間接賣殼的目的。回查資料，陳海昌入主獅頭股份時(shí)曾同步籌劃了資產(chǎn)重組，但因監(jiān)管環(huán)境變化未能如愿。在駐留15個(gè)月后，這位資本玩家選擇了退出。

　　再往前推，東北電氣、東方銀星最新的易主事項(xiàng)，也是前期入主的杠桿買家“倒殼”的結(jié)果。

　　“在IPO提速、類借殼式重組審核收緊的環(huán)境下，資本運(yùn)作的想象空間被壓縮，買家選擇縮短戰(zhàn)線、重點(diǎn)突圍存在合理性。”市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)于找不到合適資源匹配的殼公司，賣掉時(shí)若能獲得高于成本的投資收益，也是不錯(cuò)的選擇。

　　殼交易下半場(chǎng)

　　一葉知秋。杠桿買家再度倒殼，映射出A股重組市場(chǎng)政策與風(fēng)向的變遷。

　　“2016年6月實(shí)施的系列重組新政，改變的是殼資源自身的使用價(jià)值，使得很多殼資源后續(xù)注入資產(chǎn)的可能性大為降低。”長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余認(rèn)為，重組新政的巨大歷史意義有望在未來幾年逐步顯現(xiàn)出來，徹底根治中國(guó)股市的賭性生態(tài)，使股市成為高效率的資源配置場(chǎng)所。

　　監(jiān)管及市場(chǎng)環(huán)境變遷投射在殼資源交易上，體現(xiàn)為控股權(quán)溢價(jià)的整體下降及杠桿買家的再度賣殼。

　　“易主股的重組窘境，造成高昂的時(shí)間成本，最終轉(zhuǎn)化為買殼方的資金成本。”投行人士對(duì)記者表示，由于控股股東所持股份的限售期大多是一年，去年買殼的收購(gòu)方所持股票將在今年陸續(xù)解禁，如果運(yùn)作不利加之股價(jià)下跌，杠桿買家出手賣殼的情形是可以預(yù)見的。

　　不得不說的是，雖然現(xiàn)時(shí)的易主案例比去年大幅減少，但部分案例的控股權(quán)溢價(jià)幅度仍較高。近期的博信股份、棟梁新材、江泉實(shí)業(yè)、奧維通信的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)幅度都在60%以上。但與此同時(shí)，獅頭股份、鑫科材料、金洲管道等公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)幅度不到10%。

　　“由于殼公司基本面差異、信息不對(duì)稱，買方自身戰(zhàn)略發(fā)展等原因，部分接盤方支付的殼費(fèi)仍不低，但這不代表殼資源交易的趨勢(shì)。”前述投行人士說。(記者 王雪青)