上周五對創(chuàng)業(yè)板來說是艱難的一天。當(dāng)天上證50指數(shù)再創(chuàng)近兩年新高；而創(chuàng)業(yè)板指則重挫1.87%，網(wǎng)宿科技、掌趣科技、鐵漢生態(tài)等權(quán)重股紛紛破位大幅下跌，而閃崩的背后，正是變臉的業(yè)績。這些曾被公募等機(jī)構(gòu)重倉的創(chuàng)業(yè)板股票，未來會怎樣？基金公司該如何應(yīng)對閃崩？

　　公募重倉股業(yè)績變臉 投研能力遭質(zhì)疑

　　網(wǎng)宿科技預(yù)告利潤同比下滑40%至20%、掌趣科技預(yù)告利潤同比下滑5%~20%、奧飛娛樂預(yù)告利潤同比下滑60%到30%、同花順同比下滑最高30%……

　　年中業(yè)績預(yù)報密集期，曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板牛股紛紛出現(xiàn)業(yè)績變臉，加上周末公布的樂視網(wǎng)上半年凈利潤預(yù)虧6.3億~6.4億的消息，創(chuàng)業(yè)板不堪重負(fù)，出現(xiàn)新一波破位下跌。

　　多位公募基金經(jīng)理認(rèn)為，公募近期扎堆持有的股票遭遇閃崩，既有市場風(fēng)險偏好下臺階的因素，也是市場對業(yè)績確定性挑剔和杠桿資金扎堆的結(jié)果。閃崩股對公募的投研是一個挑戰(zhàn)，只有做好更細(xì)致的投資研究，才能規(guī)避這類股票對基金的殺傷力。

　　市場風(fēng)險偏好下臺階

　　北京一家銀行系公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，“閃崩股”頻頻出現(xiàn)，說明投資者風(fēng)險偏好越來越低，對確定性的追求也越來越高。

　　該基金經(jīng)理分析，一方面，目前無論對宏觀經(jīng)濟(jì)和股市都缺乏明確預(yù)期，投資者會尋找確定性較強(qiáng)的股票做配置，這也是漂亮50股票上漲的重要原因；而從相反的角度來理解，如果部分股票出現(xiàn)瑕疵或負(fù)面因素，就會導(dǎo)致市場信心崩潰，這種氛圍會導(dǎo)致部分股票“閃崩”。

　　北京一家中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理也認(rèn)為，當(dāng)前績優(yōu)股“閃崩”主要反映了資金風(fēng)險偏好一直在下降，近期閃崩的幾只股票，其中也有利潤增速比較好的，但沒有實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金回款，樂視網(wǎng)的風(fēng)險讓市場對公司變得更加挑剔。

　　除了對個股業(yè)績確定性的要求，杠桿資金扎堆也是這類股票的潛在風(fēng)險。

　　滬上一小型基金公司基金經(jīng)理分析，上一輪創(chuàng)業(yè)板是炒作的焦點(diǎn)，杠桿資金也基本集中在里面。杠桿資金是有成本的，只要市場有一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險，就會立即撤走，這就造成了個股的“閃崩”現(xiàn)象。

　　該基金經(jīng)理稱，“中國股市和國際股票市場的一大不同是，A股長久以來炒作的是概念和預(yù)期。一旦公司的故事講完了卻沒有兌現(xiàn)，在基本面發(fā)生部分惡化甚至是市場傳言較盛時，很多風(fēng)險厭惡型的投資者會不計(jì)成本拋售，落袋為安。這種閃崩以后還會經(jīng)?？吹?，因?yàn)槭袌龀３C枉過正。”

　　也有基金經(jīng)理認(rèn)為，個股風(fēng)險暴露是市場見底的必經(jīng)階段，也是股市邁向健康的過程。

　　華南一位權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，個別股票是否財(cái)務(wù)造假還不好說，如果確實(shí)存在造假，那問題早晚都會暴露，在市場見底的過程中，總是有各種各樣的問題暴露出來，不暴露更不健康。上市公司問題暴露的過程，也會伴隨著股價的下跌，這是市場見底的一個必經(jīng)之路。

　　基金經(jīng)理:“回歸常識”

　　值得注意的是，國內(nèi)一些研究實(shí)力雄厚的公司也組團(tuán)陷入“閃崩股”，一些公募基金公司旗下多只基金踩雷樂視網(wǎng)、神霧環(huán)保、三聚環(huán)保等近期“閃崩股”，這也讓市場對公募基金的投研能力產(chǎn)生一定的質(zhì)疑。

　　北京上述銀行系公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，多只基金持有重倉股“抱團(tuán)取暖”的方式，是有風(fēng)險的。一方面，在大家市場風(fēng)險偏好較高的時候，一些個股的風(fēng)險一般不暴露，而市場風(fēng)險偏好比較謹(jǐn)慎時候容易暴露出問題；另一方面，基金經(jīng)理選股存在路徑依賴。無論在業(yè)績上和股價上，近期的閃崩股在歷史上多是大牛股，經(jīng)歷過很大的漲幅，導(dǎo)致很多基金經(jīng)理對這部分公司存有感情，對個股的風(fēng)險缺乏足夠的重視和正視。

　　北京上述中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，真正做投資的時候，自然是選擇比較優(yōu)質(zhì)、可以最大程度上避免風(fēng)險的公司，上述“閃崩股”都或多或少存在缺陷，會清晰地反映在絕對估值的價格里，他們會對這類公司做到最大程度的提前預(yù)判。

　　華南上述權(quán)益類基金經(jīng)理則反思，A股有問題的公司還是很容易辨別的，首先就是一些很常用的商業(yè)常識的建立，加上一些比較基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析。難的是這些股票很早就有人發(fā)現(xiàn)問題，但仍舊有人在買，因?yàn)閭€股一直在漲，有時候比較難去克服某種貪婪的心態(tài)。

　　該基金經(jīng)理稱，“有很多公司的問題是比較明顯的，也不能說是造假，可能就是一種商業(yè)風(fēng)險，比如單一大客戶，一些很不透明的商業(yè)模式，這在投資過程中就是顯然的存在風(fēng)險，一定要全盤考慮。在投資過程中，卻有很多人會忽視風(fēng)險，時間長了變成一種常態(tài)，但這種風(fēng)險最終是要暴露出來的，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板很多問題都是過去積累下來的，但是這樣的暴露之后可能市場會更好。”

　　基金經(jīng)理：選股要杜絕路徑依賴

　　近期正是半年報業(yè)績預(yù)告的重點(diǎn)時段，業(yè)績不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致“閃崩股”頻現(xiàn)，商業(yè)模式遭質(zhì)疑導(dǎo)致市場“黑天鵝”不斷，為了加強(qiáng)對個股的研究，防止?jié)撛诘氖袌鲲L(fēng)險，多家公募基金公司已經(jīng)加強(qiáng)投研對重點(diǎn)個股的基本面的深入研究，分散持股，打造公募組合投資優(yōu)勢，踩雷“閃崩股”后優(yōu)化后市操作等策略來應(yīng)對重倉個股“閃崩”對基金的影響。

　　強(qiáng)化基本面研究

　　強(qiáng)化基本面深化研究和密切跟蹤調(diào)研是公募應(yīng)對重倉股“閃崩”的重要手段。

　　北京上述銀行系公募權(quán)益類基金經(jīng)理認(rèn)為，從風(fēng)險控制上而言，一是以業(yè)績優(yōu)先，加強(qiáng)對業(yè)績的識別能力，要求在上市公司財(cái)務(wù)要素上要過硬，對公司的關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金流、毛利率等都會做出仔細(xì)的梳理和篩選，對財(cái)務(wù)要求更趨嚴(yán)格；二是調(diào)研要做細(xì)，部分研究員的風(fēng)險偏好比較高，“聽故事”可以，但要驗(yàn)證故事真實(shí)性，對上下游、同行業(yè)、客戶等調(diào)研工作都要做細(xì)；三是避免對賺錢股票的“路徑依賴”，要隨著基本面的變化而進(jìn)行調(diào)倉。

　　對于公司重倉的股票，該基金經(jīng)理稱，公司重倉持有的股票要定期跟蹤，把研究做細(xì)；持股收縮，把更多精力放在個股的深度研究上；對核心股票庫要及時跟蹤基本面變化，深入研究，做定期報告，日常事件點(diǎn)評報告等，督促研究員把工作做細(xì)。

　　然而，該基金經(jīng)理也坦言，從業(yè)績判斷看，完全躲避“閃崩股”比較難，主要是管理好盈利預(yù)期，并在個人預(yù)測與市場預(yù)期之間尋求平衡。比如公司預(yù)期達(dá)到30%，業(yè)績出來也是30%，就達(dá)到了投資預(yù)期。如果是低于預(yù)期，可能股價會下跌。二是做好研究，核心股票的業(yè)績公布之前，要在平時調(diào)研中就能提前發(fā)現(xiàn)一些端倪，這要靠財(cái)務(wù)分析和實(shí)地調(diào)研做得更細(xì)致。

　　北京上述中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理也表示，他們一是偏向價值研究方向，二是偏深度研究。對公司進(jìn)行深入分析，了解未來的成長性、市場空間，包括行業(yè)競爭地位、壁壘優(yōu)勢等，有了比較全面的了解之后，自然對公司的投資價值有了清晰的認(rèn)識。

　　該基金經(jīng)理介紹，他們公司對于核心股票首先要求有深度報告，其次經(jīng)過投委會、基金經(jīng)理多次討論，獲得多數(shù)人通過，才能進(jìn)入核心股票池。正常的跟蹤維護(hù)中，一旦發(fā)生行業(yè)、公司或競爭對手的相關(guān)事件，研究員必須及時給出研究報告；日常即使沒有發(fā)生任何事件，也需要有定期的跟蹤報告，了解跟蹤的相關(guān)情況。

　　滬上上述小型基金公司基金經(jīng)理則坦言，防范機(jī)制各公司都有，但股票市場的特點(diǎn)就是具有風(fēng)險，即便是藍(lán)籌股也無法保證沒有任何風(fēng)險。為了防范重倉股“閃崩”風(fēng)險，還是要堅(jiān)持自下而上選股的邏輯，尋找一些有業(yè)績支撐，有確定未來的股票。

　　警惕抱團(tuán)取暖的風(fēng)險

　　另外，對市場詬病的持股集中度過高的問題，也引發(fā)公募基金的重視。

　　北京上述中型公募權(quán)益類基金經(jīng)理表示，他們公司旗下基金的持倉比較分散，投資理念也是講究分散風(fēng)險，包括股票池的分級管理制度，最高的核心池股票單只產(chǎn)品持倉不允許超過8%等，都是對這方面的一些規(guī)范。

　　華南上述權(quán)益類基金經(jīng)理也認(rèn)為，最核心一點(diǎn)是怎么來考慮風(fēng)險，持股集中就是一種風(fēng)險。

　　該基金經(jīng)理稱，“基金法規(guī)已經(jīng)有很多辦法了，包括單只基金‘雙十’，流通股限制等。需要考慮的，一是在研究公司的過程中，是不是除了價值以外，能夠充分考慮到潛在風(fēng)險？怎樣控制住風(fēng)險？二是按照法規(guī)來控制流動性。 如果不幸踩雷“閃崩股”，公募基金經(jīng)理該如何應(yīng)對？

　　北京上述銀行系基金經(jīng)理認(rèn)為，主要分三種情況：一是看主題事件會否影響到全年業(yè)績，應(yīng)對事件對業(yè)績的判斷加以對比，如果事件不影響全年業(yè)績目標(biāo)，會選擇繼續(xù)持有，不會因?yàn)橐粫r的漲跌而做操作；二是市場反應(yīng)過度，發(fā)生了績優(yōu)股的超跌，若基本面沒有惡化很嚴(yán)重，就會繼續(xù)加倉；三是如果季報出問題了，或者投資邏輯發(fā)生了根本變化，無法實(shí)現(xiàn)原來的業(yè)績預(yù)期，就會擇機(jī)賣出。

　　華南上述權(quán)益類基金經(jīng)理也稱，“很多上市公司業(yè)績有變化，有好有壞，這是自然的商業(yè)邏輯。市場是有周期的，漲多了就會跌，股價周期性的下跌并不代表公司沒有價值，這只是一個很正常的周期波動，在公司基本面沒有發(fā)生重大改變之前，短期的漲跌并不影響公司價值，投資還是要堅(jiān)持持有真正有價值的公司。”

　　私募基金經(jīng)理：避險情緒仍將持續(xù)

　　近來A股市場“閃崩”現(xiàn)象頻繁，從神霧雙雄到貝因美，給投資者帶來不小的傷害。私募人士指出，除了中報業(yè)績不達(dá)預(yù)期造成暴跌外，A股的投資環(huán)境發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，包括監(jiān)管的導(dǎo)向和價值投資的盛行，以后個股“閃崩”將會更頻繁。而投資者要規(guī)避“閃崩”股，就要轉(zhuǎn)變以往炒作投機(jī)的理念，回歸價值投資的本源。

　　回顧上周“閃崩”股，既有因半年報業(yè)績預(yù)減導(dǎo)致崩盤的，如正虹科技、青龍管業(yè)、銀河生物、溫氏股份、信息發(fā)展等；也有是半年報業(yè)績預(yù)期虧損超預(yù)期，如預(yù)告業(yè)績后修改的毅昌股份、貝因美等；還有此前業(yè)績遭受市場質(zhì)疑的“問題股”，如神霧環(huán)保、神霧節(jié)能上周兩度“閃崩”，5個交易日跌幅接近30%。業(yè)績優(yōu)劣和股價高度相關(guān)。

　　對此，北京某私募研究總監(jiān)向記者指出，近期“閃崩”主要都是長期被高估的個股，股價下跌是遲早的事情，半年披報露的業(yè)績不達(dá)預(yù)期只是誘發(fā)資金出逃的一個時間因素。具體來看，這些閃崩股基本面存在問題、業(yè)績較差，卻長期得到一些基金和資管計(jì)劃等大資金的追捧，有違投資常理，不排除存在市場操縱、內(nèi)幕交易的可能。而監(jiān)管層近來明確表明要強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假信息披露等違法違規(guī)行為，持續(xù)對違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢。在這個時間窗口上，企業(yè)半年報業(yè)績的披露加速了資金的撤離。

　　而在深圳某私募看來，“閃崩”主要受近來民營企業(yè)的系列地雷反應(yīng)的影響。“最近有兩件事情，一個是樂視網(wǎng)，一個是復(fù)星集團(tuán)，這兩家公司所引發(fā)的系列事件不斷在發(fā)酵，市場情緒特別敏感。特別是樂視短期也不敢復(fù)牌，那么與樂視類似的企業(yè)，即市場對其業(yè)績的連續(xù)高成長存疑的企業(yè)，包括有造假嫌疑的神霧環(huán)保、神霧節(jié)能等，就會遭到資金的拋棄。其實(shí)這些‘問題股’在市場情緒好時，并不需要特別擔(dān)心；只不過目前市場情緒特別不好，只要有些風(fēng)吹草動，為了規(guī)避風(fēng)險大家會爭相出逃，股價就會崩潰。”

　　除上述特殊時點(diǎn)集中釋放風(fēng)險，私募紛紛認(rèn)為，“閃崩”的根本原因在于A股的投資環(huán)境發(fā)生了轉(zhuǎn)變。上海某知名私募表示，隨著A股與香港市場的關(guān)聯(lián)度逐漸提高，會受到對方市場的影響逐漸“港股化”，包括香港市場向來有之的做空文化，“閃崩”相當(dāng)于被“做空”。此外，在監(jiān)管的價值導(dǎo)向、市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，投資者結(jié)構(gòu)不斷機(jī)構(gòu)化的背景下，業(yè)績驅(qū)動的價值投資生態(tài)正在形成。投資者對投資標(biāo)的會有更深的研究和理解，將會有越來越多的公司受到專業(yè)人士或者沽名釣譽(yù)之徒的質(zhì)疑。

　　上述北京私募進(jìn)一步表示，A股這次能加入MSCI就表明價值投資是大趨勢。“國際投資者的眼里只有績優(yōu)股，只有在發(fā)現(xiàn)A股市場的投資理念在向國際接軌，有價值投資的趨勢，他們才會愿意進(jìn)來。否則在以前做假、炒作的市場里，他們也擔(dān)心會被‘割韭菜’。”

　　由此，受訪私募表示，預(yù)計(jì)“閃崩”現(xiàn)象在A股會越來越多，并且主要集中在20~40億小市值且沒業(yè)績、炒概念的殼公司等，此外對于一些持續(xù)有超高利潤、卻沒有核心技術(shù)或者較寬護(hù)城河的行業(yè)和公司也要比較謹(jǐn)慎。

　　如何規(guī)避“閃崩”股？深圳私募表示，唯一的選擇就是順應(yīng)市場環(huán)境，遵循股票價值投資的本義。而價值投資并不是說一定買低估值，而是買業(yè)績增速和估值匹配的公司。因?yàn)橛行┢髽I(yè)雖然估值低，但業(yè)績不增長，也是沒有意義的。“對投資標(biāo)的一定要搞清楚買的邏輯，基本面有沒有水分？有沒有造假？這些都是要搞清楚的。當(dāng)然踩到地雷也很正常，因?yàn)橛兴值纳鲜泄臼冀K存在。包括近來頻頻中招的機(jī)構(gòu)投資者，這就要求大家以后對這種持續(xù)高成長的公司的基本面實(shí)地調(diào)研，做好盡調(diào)等功課，不能只聽研究員或是看公告做投資，要買多的話確實(shí)考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的眼光。此外，做投資一定要有懷疑的精神和態(tài)度，有的公司業(yè)績太好但看不清楚，就要謹(jǐn)慎一點(diǎn)。”