原標(biāo)題：股指期貨交割解讀

■國信期貨 夏豪杰

與我國商品期貨的實物交割不同，股指期貨采用現(xiàn)金交割方式。在現(xiàn)金交割方式下，每一份未平倉合約將于到期日結(jié)算時得以自動平倉。換句話說，在合約的到期日，空方不需要交付股票組合，多方也不需要交付合約總價值的資金，只是根據(jù)交割結(jié)算價計算雙方的盈虧金額，通過將盈虧直接在盈利方和虧損方的保證金賬戶之間劃轉(zhuǎn)的方式來了結(jié)交易。

商品期貨合約的現(xiàn)貨標(biāo)的物往往有具體的實物，但股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物，指數(shù)并非具體實物而是一個抽象的概念。一只股票指數(shù)動輒涵蓋幾百只股票，購買這么多股票的組合對于投資者來說是一件較為復(fù)雜的操作，而采用現(xiàn)金交割則要簡單快捷得多。

從理論上說，股指期貨現(xiàn)金交割與當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算在本質(zhì)上遵循同一思路，只不過存在兩個差異：一是兩者計算方式不同；二是股指期貨現(xiàn)金交割后多空雙方的頭寸自動平倉，多空雙方均沒有頭寸且合約退市，而當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算后雙方的頭寸仍然保留，合約仍然存在。

對于股指期貨的交割，網(wǎng)上有時會出現(xiàn)誤讀，誤認(rèn)為股指期貨存在所謂的“交割日效應(yīng)”，即股指期貨合約到期時，股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場由于買賣失衡而引起的股票現(xiàn)貨指數(shù)異常波動或成交量的異常變化現(xiàn)象。有人誤認(rèn)為，在股指期貨合約臨近交割日時，參與期貨交易的多空雙方為了爭取對自己有利的交割價格，運(yùn)用各種手段對股指期貨乃至股票指數(shù)施加影響。還有人以為，越接近到期日，投機(jī)者越能通過股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的搭配，獲得超額利潤，所以此時可能會有大資金進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場，導(dǎo)致股指大幅度震蕩。

事實上，隨著全球股指期貨市場制度的不斷發(fā)展和完善，“交割日效應(yīng)”這種現(xiàn)象在國際上已不多見。而從我國股指期貨上市以來市場運(yùn)行情況看，股指期貨交割價格難以被操縱，我國股指期貨更是不存在所謂“交割日效應(yīng)”。這主要有以下幾個原因：一是由于股票指數(shù)成分股市值較大，采用與實物交割不同的現(xiàn)金交割，這提高了交割能力，防范逼倉行為。二是采用了幾乎是全球最為嚴(yán)格的交割結(jié)算價計算方式，即股指期貨采用股票指數(shù)最后2小時報價的算術(shù)平均價作為交割結(jié)算價。如果要操縱交割價格，就要有能力操縱最后2小時的股票價格，顯然，這是難以做到的。這樣的設(shè)計提高了市場抗操縱能力，強(qiáng)制期現(xiàn)貨價格收斂。三是交割日設(shè)在每月第三個周五，盡量避開月末、季末的影響?？梢哉f，有了以上這些制度作為保障，我國股指期貨合約的抗操縱性在全球主要股指期貨合約中都是較強(qiáng)的，廣大投資者對于交割日也不需要抱有太多的擔(dān)憂。

綜上所述，從目前的實際運(yùn)行來看，自我國股指期貨上市以來，交割日期現(xiàn)貨價量表現(xiàn)正常，也不存在每逢期指交割股市就下跌的現(xiàn)象，所謂的“交割日效應(yīng)”只是偽命題。