年初以來股價(jià)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的白馬藍(lán)籌板塊，近幾個(gè)交易日整體走勢(shì)普遍較為疲軟。與此同時(shí)，在7月27日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)多頭反擊一度“點(diǎn)火成功”之后，8月3日和7日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的走勢(shì)，兩度強(qiáng)于大盤主要股指。對(duì)于后期市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，目前多家私募基金和券商等機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為，從板塊估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)博弈等多個(gè)角度來看，前期已經(jīng)累積較多跌幅的創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)股“小票”，有望迎來一段表現(xiàn)較好的時(shí)期。

部分公募認(rèn)為

市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好格局未改

本報(bào)記者 李良

周期股的“煤飛色舞”，與眾多中小盤股的泥沙俱下形成鮮明對(duì)比，構(gòu)成了近期A股結(jié)構(gòu)性行情的主要特征。對(duì)此，多位基金經(jīng)理在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，雖然周期股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但是根基不牢，可持續(xù)性并不強(qiáng)，此時(shí)入場(chǎng)只能博取短期階段性收益。在此背景下，預(yù)計(jì)下半年A股投資的情況會(huì)更加復(fù)雜，“磨底”仍將繼續(xù)，投資需要更加注重風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)后市看法愈發(fā)謹(jǐn)慎

盡管近期A股頻頻出現(xiàn)板塊輪動(dòng)的行情，但整體財(cái)富效應(yīng)并沒有顯現(xiàn)，這也讓市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的格局未有實(shí)質(zhì)性改觀。

上投摩根基金發(fā)布的最新一期投資風(fēng)向標(biāo)顯示，根據(jù)今年二季度調(diào)查數(shù)據(jù)，內(nèi)地投資人情緒指數(shù)為112點(diǎn)，投資人總體投資情緒較為樂觀，但較上期有所下降。其中，多數(shù)投資人仍以追求穩(wěn)定收益為目標(biāo)，穩(wěn)定回報(bào)型基金是投資人持有率和未來加碼意愿度最高的基金產(chǎn)品。

報(bào)告指出，今年二季度，內(nèi)地投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)達(dá)24.0，比上一季度微降0.3。報(bào)告顯示，股票依舊是二季度投資人持有率相對(duì)最高的金融產(chǎn)品，基金、返還型保險(xiǎn)緊隨其后。在持有基金的投資人中，穩(wěn)定回報(bào)型基金的持有率相對(duì)最高。無獨(dú)有偶，在有基金增持計(jì)劃的投資人中，穩(wěn)定回報(bào)型基金仍是首選，占比45.4%。

某基金經(jīng)理表示，這種低風(fēng)險(xiǎn)偏好的情緒，不僅在普通投資者中表現(xiàn)突出，在許多機(jī)構(gòu)投資者中表現(xiàn)得也比較明顯。他表示，整體而言，今年上半年的市場(chǎng)走勢(shì)出乎大多數(shù)機(jī)構(gòu)意料。多數(shù)基金經(jīng)理的實(shí)際操作，有相當(dāng)一部分是源自于市場(chǎng)風(fēng)格不斷強(qiáng)化的倒逼，在這種矛盾的心態(tài)下，基金經(jīng)理們對(duì)后市看法愈發(fā)謹(jǐn)慎。

掘金方向分歧明顯

雖然對(duì)后市頗為謹(jǐn)慎，但基金經(jīng)理們?nèi)匀幌Ｍ麖膫€(gè)股中掘到“金礦”。不過，對(duì)于掘金的方向，基金經(jīng)理們則出現(xiàn)明顯的分歧。

有些基金經(jīng)理繼續(xù)看好藍(lán)籌股和周期股的表現(xiàn)。國(guó)泰基金的彭凌志表示，依然看好白酒股的行業(yè)前景，他同樣看好保險(xiǎn)股和銀行股。他認(rèn)為，這些股票行業(yè)品種非常好，未來一段時(shí)間，價(jià)值藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)依然存在。

諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理郝旭東認(rèn)為，具有真正成長(zhǎng)性的中小市值公司股價(jià)上升空間已大于價(jià)值藍(lán)籌股。郝旭東指出，目前市場(chǎng)風(fēng)格有從漂亮50、上證50擴(kuò)散的趨勢(shì)。領(lǐng)漲股轉(zhuǎn)向周期股，說明一些資金開始尋找漂亮50以外的投資機(jī)會(huì)。他表示，最晚從四季度起，各周期板塊個(gè)股將面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比基數(shù)較高的影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芟禄?/p>

郝旭東認(rèn)為，在A股歷史上，牛市都符合兩個(gè)特點(diǎn)，一是市場(chǎng)估值普遍被低估，二是上市公司盈利增速進(jìn)入上行通道。而當(dāng)前白馬藍(lán)籌股估值已修復(fù)到位，創(chuàng)業(yè)板估值回到2014年初水平，但仍然偏貴。不過，其中的優(yōu)質(zhì)股票已顯現(xiàn)出階段性機(jī)會(huì)。以一年以上周期來看，一些中小成長(zhǎng)股的上漲空間大于白馬藍(lán)籌股。

私募看好個(gè)股機(jī)會(huì)

在7月27日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)多頭反擊一度“點(diǎn)火成功”、8月3日和7日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)走勢(shì)兩度強(qiáng)于大盤主要股指的背景下，目前多家私募基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也愈加樂觀。

對(duì)于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的現(xiàn)狀，上海廬雍資管董事長(zhǎng)李思思向中國(guó)證券報(bào)記者表示，整體來看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要徹底扭轉(zhuǎn)過去長(zhǎng)時(shí)期的頹勢(shì)或出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，很難一蹴而就，但就7月27日創(chuàng)業(yè)板的單日長(zhǎng)陽(yáng)表現(xiàn)而言，市場(chǎng)多空力量正悄然發(fā)生一定程度的實(shí)質(zhì)性切換。

該私募投資人士進(jìn)一步表示，在經(jīng)過2015年年中至今近兩年多的震蕩下跌之后，一些“基本面靠譜”的上市公司，仍然通過業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)，大大消化了以往的高估值。比如，一些今年靜態(tài)估值在30倍左右市盈率水平的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，按照明年的成長(zhǎng)動(dòng)態(tài)估值，顯然已經(jīng)不貴。“盡管很難判斷創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的絕對(duì)底部到底在什么位置，但對(duì)于尋求絕對(duì)受益的投資者而言，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)開始進(jìn)行積極關(guān)注。”李思思稱。

對(duì)于后期創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的進(jìn)一步走向，上海匯利資管總經(jīng)理何震則更為鮮明地表示，目前市場(chǎng)運(yùn)行應(yīng)該已經(jīng)逐步進(jìn)入第二個(gè)階段，小盤股的機(jī)會(huì)即將出現(xiàn)。該私募投資人士稱，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上升、中小盤股做多人氣不斷凝聚的特征已經(jīng)十分明顯。同時(shí)，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)估值泡沫經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的釋放之后，許多個(gè)股的估值也已逐步合理。

不過，對(duì)于未來一段時(shí)間創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的走勢(shì)，有私募基金觀點(diǎn)相對(duì)偏于中性。世誠(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳表示，雖然創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)從兩年前的高點(diǎn)下跌接近60%，但就目前的估值與成長(zhǎng)性匹配度來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的整體性價(jià)比仍然不具有吸引力。整體而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)未來一段時(shí)間的投資機(jī)會(huì)，可能還只存在于個(gè)股，整體系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)還需繼續(xù)等待估值出清之后。

整體估值明顯降低

在經(jīng)過年初以來白馬股、大金融板塊、周期股輪番登臺(tái)表演之后，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)今年嚴(yán)重跑輸“大票”的情況極為突出。無論是年初以來，還是下半年至今，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和兩市小市值個(gè)股整體均大大落后于上證綜指、中證100、滬深300等主流大盤股指。

具體市況數(shù)據(jù)方面，截至8月7日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指和代表滬深兩市小市值個(gè)股的中證1000指數(shù)，自2017年年初以來累計(jì)下跌11.70%、14.08%和12.32%，下半年以來的跌幅則分別為4.71%、4.41%和0.28%。而在大盤主要股指方面，上證綜指年初以來和下半年至今的漲幅分別為5.66%和2.73%，中證100指數(shù)兩個(gè)時(shí)段分別上漲16.93%和1.57%，滬深300指數(shù)同期漲幅依次為12.59%和1.64%。

進(jìn)一步從A股全市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性估值橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ葍蓚€(gè)角度來看，目前以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股，雖然在今年中報(bào)期遭遇了多只權(quán)重個(gè)股業(yè)績(jī)大幅下滑的不利因素，但整體估值水平似乎不再顯得“十分昂貴”。

來自財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照今年一季報(bào)的動(dòng)態(tài)市盈率測(cè)算，截至8月7日收盤時(shí)，中證100、滬深300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為11.9倍、14.21倍、38.18倍和52.63倍；各指數(shù)個(gè)股中位數(shù)市盈率則依次為19.16倍、26.94倍、45.59倍和53.99倍。與上半年末（6月30日）時(shí)相比，一方面中證100、滬深300等大盤藍(lán)籌板塊的市盈率倍數(shù)繼續(xù)有所上升，另一方面創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的整體市盈率水平和市盈率中位數(shù)則繼續(xù)有所下行。在此背景下，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體估值相對(duì)于藍(lán)籌股的劣勢(shì)，近一個(gè)多月來出現(xiàn)明顯收斂。

進(jìn)一步從縱向?qū)Ρ葋砜?，?015年6月初創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度升破4000點(diǎn)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體市盈率曾達(dá)到150.88倍。從市盈率的角度來看，截至目前創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)壓縮了65%。

名稱 市盈率（整體法） 市盈率（中位數(shù)） 市盈率（整體法） 市盈率（中位數(shù)）

2017年6月30日 2017年6月30日 2017年8月7日 2017年8月7日

中證100 11.61 19.75 11.9 19.16

滬深300 13.88 26.65 14.21 26.94

中小板指 36.87 48.22 38.18 45.59

創(chuàng)業(yè)板指 54.98 56.52 52.63 53.99

名稱 市凈率（整體法） 市凈率（中位數(shù)） 市凈率（整體法） 市凈率（中位數(shù)）

2017年6月30日 2017年6月30日 2017年8月7日 2017年8月7日

中證100 1.44 2.06 1.47 2.07

滬深300 1.64 2.53 1.68 2.55

中小板指 3.97 4.63 4.22 4.37

創(chuàng)業(yè)板指 4.56 4.4 4.41 4.24

本報(bào)記者 王輝