在經(jīng)歷了今年藍(lán)籌股和周期股的大幅上漲之后，A股市場(chǎng)今年來整體表現(xiàn)出色，除了創(chuàng)業(yè)板指小幅下跌之外，截至10月12日收盤，上證綜指、深證成指、滬深300和中小板指今年來分別累計(jì)上漲了9.10%、11.11%、18.21%和19.11%。

從當(dāng)前的情況來看，受益于宏觀基本面的持續(xù)回暖和企業(yè)盈利的回升，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)10月份以及第四季度的市場(chǎng)走勢(shì)持相對(duì)樂觀態(tài)度，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度的A股市場(chǎng)將以成長(zhǎng)股唱主角。

基本面持續(xù)回暖

經(jīng)濟(jì)的回暖和企業(yè)盈利的回升正在逐漸改變市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。最新數(shù)據(jù)顯示，9月份制造業(yè)PMI為52.4，連續(xù)兩個(gè)月上升，達(dá)到2012年5月以來的最高點(diǎn)，高于預(yù)期的51.6。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群表示，繼8月份后，9月份PMI指數(shù)繼續(xù)提高，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨穩(wěn)的大勢(shì)比較明確。據(jù)此可以判斷7、8月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行屬短期波動(dòng)。中國(guó)物流信息中心陳中濤對(duì)此也表示，目前，市場(chǎng)需求較好，企業(yè)預(yù)期較好，采購(gòu)、生產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積極，多數(shù)行業(yè)已經(jīng)走向恢復(fù)性回升軌道，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的基本發(fā)展態(tài)勢(shì)，四季度將繼續(xù)延續(xù)。

在政策面上，也出現(xiàn)了放松的信號(hào)。9月30日，央行發(fā)布為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)的定向降準(zhǔn)通知。2018年起實(shí)施的定向降準(zhǔn)按前一年的貸款余額或增量劃分兩檔，滿足第一檔要求的商業(yè)銀行可降準(zhǔn)0.5%，第二檔額外降準(zhǔn) 1.5%。中原證券表示，據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，九成以上金融機(jī)構(gòu)都滿足第一檔降準(zhǔn)條件，即假設(shè)第一檔0.5%是全面降準(zhǔn)，目前截止到2017年8月金融機(jī)構(gòu)存款總額約162萬億元，以今年前8個(gè)月存款總額環(huán)比增速的中位數(shù)0.84為今年后4個(gè)月的平均增速測(cè)算，到2017年底存款總額167.51萬億元，釋放流動(dòng)性規(guī)模第一檔在8000億元左右，加上部分商業(yè)銀行第二檔降準(zhǔn)1.5%，預(yù)計(jì)明年初銀行間流動(dòng)性總共釋放10000億元規(guī)模左右。

中銀國(guó)際認(rèn)為，宏觀周期、人民幣升值以及定向降準(zhǔn)的邊際變化，意味著貨幣政策寬松的信號(hào)或已出現(xiàn)，寬松有望繼續(xù)。利率中樞由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率所決定，貨幣政策的制定最終需要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期。在基本面存在中期下行壓力的情況下，降準(zhǔn)降息是周期下行階段貨幣政策的必然選項(xiàng)。

機(jī)構(gòu)紛紛唱多“紅十月”

從目前主要機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，都對(duì)10月份乃至整個(gè)四季度A股的走勢(shì)抱有相對(duì)樂觀態(tài)度，其主要依據(jù)則來源于宏觀面的企穩(wěn)以及微觀層面企業(yè)盈利水平的持續(xù)改善。

西南證券認(rèn)為，9月份正處于三季度企業(yè)盈利確認(rèn)的真空期，市場(chǎng)繼續(xù)上漲有待進(jìn)一步的盈利信號(hào)確認(rèn)。相比之下，10月份的市場(chǎng)，應(yīng)該樂觀對(duì)待。對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂可以放一放了，是企業(yè)盈利而非經(jīng)濟(jì)回升才是2638點(diǎn)以來行情的基本支撐。已經(jīng)出爐的9月份先期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)依然非常強(qiáng)韌。

從過去兩年的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，上證綜指與PMI的走勢(shì)基本一致，與GDP走勢(shì)卻基本不相關(guān)。這實(shí)際上表明企業(yè)景氣回升是這一輪市場(chǎng)上漲的主推力。其次，供給側(cè)改革帶來的企業(yè)盈利改善十分顯著，這對(duì)于A股也構(gòu)成基本面上的支撐。三季度的企業(yè)盈利預(yù)計(jì)仍能保持樂觀狀態(tài)。最后，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間依然巨大，這為A股的成長(zhǎng)股提供了確定性的發(fā)展空間。換句話說，就是A股的成長(zhǎng)股始終有著風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的空間與預(yù)期。

光大證券認(rèn)為，10月份市場(chǎng)占盡天時(shí)、地利、人和，市場(chǎng)反彈可期。首先，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)向好，特朗普稅改獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國(guó)際股市普漲，經(jīng)濟(jì)外需或有支撐，A股市場(chǎng)情緒受到提振；其次，官方PMI超預(yù)期回升，央行定向降準(zhǔn)釋放重大信號(hào)，9月PPI或超預(yù)期，A股三季報(bào)仍維持在較高增速；第三，“節(jié)假效應(yīng)”應(yīng)猶在；第四，政策維穩(wěn)預(yù)期仍在，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有支撐。

國(guó)金證券對(duì)2007年至2016年近10年的指數(shù)月度漲跌表現(xiàn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示，A股市場(chǎng)具有顯著的“紅十月”效應(yīng)，三大主要股指（上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指）除了2008年、2013年2次表現(xiàn)錄得負(fù)收益之外，其余8次的10月 A股表現(xiàn)以“指數(shù)上漲”或“震蕩、結(jié)構(gòu)性上漲”為主要特征。因此“紅十月”對(duì)于A股市場(chǎng)來說，大概率是成立。之所以具備該特征，部分原因歸結(jié)于10月屬于“年末季初”窗口期，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)的前提下，央行對(duì)流動(dòng)性管理采取“削峰填谷”的方式，市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)。

市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)或轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股

2017年以來，A股市場(chǎng)先后經(jīng)歷了以上證50為代表的藍(lán)籌股、以煤炭鋼鐵化工為代表的周期股輪番大幅上漲的階段。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年的第四季度，以中小板、創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股將更多地引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注，成為下一階段市場(chǎng)的投資主線。

平安證券認(rèn)為，三季度的A股市場(chǎng)從行業(yè)表現(xiàn)看周期是最強(qiáng)的，但三季度中小板指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在經(jīng)歷了1641的低點(diǎn)后也進(jìn)入了上升通道。最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過去，盈利預(yù)期的調(diào)整隨著中報(bào)逐漸為市場(chǎng)所消化。市場(chǎng)的關(guān)注邏輯將從周期轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。

第一，政策邏輯轉(zhuǎn)向，從供給側(cè)政策邏輯轉(zhuǎn)向支持新興產(chǎn)業(yè)政策，人工智能、信息消費(fèi)、新能源汽車、制造業(yè)雙創(chuàng)等政策陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)應(yīng)于更為中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展機(jī)會(huì)；第二，成長(zhǎng)板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期在中報(bào)得到較為明顯的修正，預(yù)計(jì)2018年很多公司業(yè)績(jī)將重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；第三，市場(chǎng)在周期和金融板塊基本完成估值修復(fù)，受政策負(fù)面影響最重的房地產(chǎn)板塊也成為資金追逐的目標(biāo)；第四，成長(zhǎng)和價(jià)值的估值相對(duì)比值在過去5個(gè)季度得到顯著修復(fù)。

國(guó)開證券也認(rèn)為，短期來看，三季報(bào)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)是一個(gè)成長(zhǎng)股的催化時(shí)點(diǎn)；中期來看，四季度市場(chǎng)進(jìn)入估值切換階段，2018年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的公司將享受估值提升；長(zhǎng)期來看，強(qiáng)者恒強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)龍頭將重新占據(jù)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)地位，供給側(cè)改革對(duì)上游行業(yè)利潤(rùn)提升的影響力趨淡，真實(shí)需求復(fù)蘇的行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯將更為清晰。國(guó)開證券認(rèn)為，大市值藍(lán)籌股在10月前后短時(shí)期內(nèi)可能還有一波階段性超額收益機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期來看其機(jī)會(huì)將讓位于成長(zhǎng)股，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)異的中小盤優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的定價(jià)將趨于調(diào)升。