近期，A股市場出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整，除上證50和滬深300指數(shù)外，其他指數(shù)紛紛回撤。以貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥為代表的價值成長股高位調(diào)整，場內(nèi)存量資金紛紛兌現(xiàn)引發(fā)連鎖反應(yīng)，擾動股指上行趨勢。我們認為，短期因素不影響行情中期趨勢，市場震蕩上行格局沒有改變。

盤面上，個股分化加劇。11月以來，滬深兩市上漲家數(shù)為706家，若扣除剛上市新股后，不足680家；下跌個股達2560家，跌幅超過10%和5%的個股分別有753家和1824家。從數(shù)據(jù)上看，市場分化特征十分明顯。上證50、滬深300兩大指數(shù)接連創(chuàng)出年內(nèi)新高，自10月份以來，兩大指數(shù)漲幅分別為10%和7%，保險、銀行等權(quán)重板塊表現(xiàn)搶眼，可見藍籌股對市場存在較強的支撐力度。我們預計，在基本面中期向好、投資者信心增強的背景下，待機構(gòu)調(diào)倉換股之后，股指將重回升勢，“一九”分化的現(xiàn)象或?qū)⒂兴纳啤?/p>

我們認為，這次調(diào)整有兩大原因。其一，基本面與流動性變化擾動市場。一方面，除了前期公布的10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱外，近期披露的財政收支數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢，10月份財政收入增速降至5.4%，比9月放緩3.8個百分點，為年內(nèi)次低；財政支出11122億元，同比下降8%，今年來首次出現(xiàn)同比下降。另一方面，10月新增人民幣貸款僅6632億元，環(huán)比少增近6000億元，10月M2增速僅8.8%，再創(chuàng)新低，且大幅低于市場預期值的9.2%。本周十年期國債收益率突破4%，債券市場11月以來持續(xù)下跌。然而，面對股指的調(diào)整，投資者信心運行仍處高位，兩融余額連續(xù)10個交易日處于萬億元之上，反映出市場對待調(diào)整的平靜心態(tài)。

其二，機構(gòu)調(diào)倉換股加劇行情震蕩。截至11月20日，股票型基金的倉位升至87.53%，其中，普通股票型基金倉位為87.51%，增強指數(shù)型基金倉位90.04%；混合型基金的倉位為66.29%，其中，靈活配置型基金倉位上升至57.09%，偏股混合型基金倉位上升至82.35%，平衡型基金倉位上升至69.58%。Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至10月30日，基金三季度持倉數(shù)據(jù)已全部披露，基金持有的市值最高的6家公司為：中國平安、伊利股份、五糧液、貴州茅臺、格力電器、招商銀行?？梢钥闯?，機構(gòu)抱團金融股和消費股，而這些標的今年的平均漲幅超過100%。臨近年底，機構(gòu)一方面要鎖定利潤，同時要調(diào)倉換股、布局明年。A股也因此進入了為期兩個月的主力資金調(diào)倉換股的時間窗口。

綜上所述，滬指3400點之上，多空分歧開始加大，存量資金無法推動指數(shù)進一步上行，市場需要價值股的“放水”，來激活更多板塊的機會。中長期來看，支撐股指的根基沒有改變。第一，基本面穩(wěn)中向好，國外大投行調(diào)高我國經(jīng)濟增長的預期。第二，明年對于普惠金融定向降準，表明未來貨幣政策進一步收緊的概率不大。第三，兩融余額持續(xù)處于高位，反映出市場信心較強。操作上，建議投資者以平和的心態(tài)應(yīng)對調(diào)整，逢低關(guān)注三條主線：其一，滯漲藍籌板塊，如地產(chǎn)、建筑和券商；其二，二線消費板塊，如傳媒、旅游和網(wǎng)絡(luò)游戲；其三，戰(zhàn)略新興行業(yè)板塊，如人工智能、集成電路和新材料。（民族證券 段少崴 執(zhí)業(yè)證書：S0050611030031）