港股、A股及美股主要指數(shù)估值水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：集思錄 江沂/制表

今年以來(lái)，內(nèi)地白馬藍(lán)籌股大爆發(fā)，成為表現(xiàn)最突出的板塊，不少個(gè)股的估值水平早已突破了合理區(qū)間，變得似乎有些“貴”。而在今年港股和美股屢創(chuàng)新高、外資借道滬港深渠道北上的大背景下，A股市場(chǎng)的估值定價(jià)邏輯發(fā)生了很大的變化，白馬藍(lán)籌曾經(jīng)長(zhǎng)期擁有的低估值安全邊際正在被慢慢抹去。

11月最后一個(gè)星期，白馬藍(lán)籌行情出現(xiàn)了大扭轉(zhuǎn)。大盤(pán)持續(xù)調(diào)整，調(diào)整幅度最大的正是漲幅居前的白馬藍(lán)籌股，貴州茅臺(tái)（600519）、中國(guó)平安、格力電器（000651）等白馬藍(lán)籌個(gè)股近期下跌幅度均超過(guò)15%。而在市場(chǎng)連續(xù)下調(diào)后，創(chuàng)業(yè)板已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。如果把眼光放得更遠(yuǎn)些，站在更高的角度看港股、A股、美股，年底哪一些板塊更有布局價(jià)值？

跌下來(lái)的白馬藍(lán)籌

便宜了嗎？

從數(shù)據(jù)來(lái)看，A股不少行業(yè)依舊處于較低估值水平，但是相比之下，港股藍(lán)籌的整體相對(duì)估值依然更低。多位基金經(jīng)理表示，從整體估值水平來(lái)看，A股的藍(lán)籌估值依然高于港股。

上投摩根基金經(jīng)理李博指出，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一些調(diào)整，市場(chǎng)上也對(duì)近期的調(diào)整有比較多的猜測(cè)，包括年末境內(nèi)外機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)、大盤(pán)白馬股估值過(guò)高、大規(guī)模解禁、流動(dòng)性擔(dān)憂等等。市場(chǎng)有可能在這些消息的共振下出現(xiàn)擾動(dòng)，但從長(zhǎng)期投資的角度，主要關(guān)心的還是估值與業(yè)績(jī)，只要成長(zhǎng)性確定，同時(shí)估值合理，對(duì)短期市場(chǎng)受情緒或消息面影響產(chǎn)生的波動(dòng)不必太過(guò)驚慌。

“觀察近期的一些股價(jià)上漲幅度較大的公司，因?yàn)橛匠掷m(xù)增長(zhǎng)，估值甚至不升反降，這類公司如果因市場(chǎng)震蕩出現(xiàn)調(diào)整，反而是一個(gè)比較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。”富敦投資管理(上海)有限公司總經(jīng)理黎濤認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的這些白馬藍(lán)籌股雖然經(jīng)歷了一番上漲，但是只要是有實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支持，未來(lái)依然值得期待。

滬上某中大型公募基金經(jīng)理也認(rèn)為，國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股一直被低估，雖然今年出現(xiàn)了一輪估值修復(fù)行情，但目前總體仍然還是不貴的。從中長(zhǎng)期的角度出發(fā)，隨著A股納入MSCI指數(shù)、海外資金不斷涌入等，未來(lái)以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向、追求確定性成長(zhǎng)將會(huì)成為市場(chǎng)主流，在此背景下，以大盤(pán)藍(lán)籌為代表的中大市值個(gè)股的估值提升將是大勢(shì)所趨。“經(jīng)過(guò)這番調(diào)整，我覺(jué)得大消費(fèi)和金融的估值雖然也不算特別便宜，但相對(duì)還處于合理區(qū)間。例如銀行板塊，目前來(lái)看其明年整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倏善?，息差也明顯降低，有些銀行股約1倍左右的PB水平，差不多等于買(mǎi)原始股。大消費(fèi)方面，還是比較看好家電和白酒板塊類股。白酒類股目前估值也不算特別貴，尤其像茅臺(tái)等作為A股的稀缺投資標(biāo)的，出現(xiàn)部分溢價(jià)也算正常。”他說(shuō)。

估值比較：

港股

根據(jù)集思錄網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500加權(quán)平均市盈率水平為24倍，處于歷史99.4%分位，比今年年初大大提高，而滬深300年初的加權(quán)平均市盈率水平則為14.08倍，處于歷史50.16%分位水平。A股滬深300確實(shí)還是要較美國(guó)標(biāo)普500的平均市盈率水平來(lái)的低。

從行業(yè)看，標(biāo)普500中，今年估值上漲的板塊大多數(shù)集中在信息技術(shù)、醫(yī)療保健等板塊，而在A股估值上漲較快的金融板塊在美股卻大幅出現(xiàn)回調(diào)。

滬上某中大型公募基金經(jīng)理認(rèn)為，A股整體估值目前處于中間水平，美股相比之下整體是偏貴的。但是美股有一個(gè)特點(diǎn)，就是大的行業(yè)龍頭越漲越便宜，因此也沒(méi)有特別貴，因?yàn)樗某砷L(zhǎng)性比較好，隨著增長(zhǎng)，估值持續(xù)下行。因此，看估值，還要看業(yè)績(jī)，在業(yè)績(jī)帶動(dòng)下，估值可以長(zhǎng)期保持在較合理的位置。

上海一位基金經(jīng)理指出，從整體估值看，目前美股各指標(biāo)處于歷史中高水平，三個(gè)市場(chǎng)之中，A股和港股相比之下是比較便宜的，尤其是A股的行業(yè)龍頭，存在折價(jià)的情況。不過(guò)經(jīng)過(guò)今年這一波估值修復(fù)行情之后，有些龍頭股出現(xiàn)明顯溢價(jià)，短期內(nèi)可能會(huì)持續(xù)調(diào)整。

“目前來(lái)看，港股的估值仍然低于A股和美股，部分中小盤(pán)股的PEG(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)還在1倍以下，未來(lái)還有較大上漲空間。”

受訪的基金經(jīng)理也大多將目光繼續(xù)集中在港股。

有基金經(jīng)理表示，這主要是因?yàn)楫吘垢酃勺允贾两K保持著不到20倍的估值水平。年初恒生指數(shù)剔除負(fù)PE值后的平均估值為19.08倍，經(jīng)歷了大漲后截至11月30日也僅為19.9倍，估值水平提升幅度遠(yuǎn)不如今年恒生指數(shù)逾30%的增幅。

即使是今年屢屢刷新上限的騰訊，今年來(lái)估值的增幅也不到30%，相比A股不少個(gè)股仍有比價(jià)優(yōu)勢(shì)。

上投摩根基金指出，港股市場(chǎng)長(zhǎng)期低估，雖然經(jīng)過(guò)今年的上漲，估值仍低于全球主要股市，依然具有低估值優(yōu)勢(shì)。恒生指數(shù)PE(ttm)處于十年歷史平均水平區(qū)間，恒生國(guó)企指數(shù)仍然低于十年平均。

滬上一家中型基金公司基金經(jīng)理也表示，雖然整個(gè)A股市場(chǎng)處于較低的估值水平位置，標(biāo)桿意義的美國(guó)市場(chǎng)和香港市場(chǎng)都創(chuàng)了新高，有一個(gè)非常大的漲幅，相比之下今年A股帶來(lái)的回報(bào)是相對(duì)比較少的，但是從明顯的估值上來(lái)說(shuō)，港股在估值方面，仍然比A股便宜。

由于滬港深基金可以較為靈活地在港股、A股中進(jìn)行切換，他們對(duì)兩地標(biāo)的的選擇也更值得觀察，富國(guó)滬港深價(jià)值精選基金經(jīng)理汪孟海指出，港股的估值與A股、海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票相比，還是有估值的折價(jià)。“因此我們更多的還是把權(quán)益的持倉(cāng)集中在香港。”但汪孟海也指出，雖然香港作為一個(gè)整體市場(chǎng)，估值確實(shí)有明顯的折價(jià)，但是具體的行業(yè)、個(gè)股，又有差異。在某些行業(yè)，A股的一些公司也能夠體現(xiàn)出不錯(cuò)的性價(jià)比，“我們的邏輯和原則只是說(shuō)在同一個(gè)行業(yè)內(nèi)，相關(guān)上市公司在A、H間進(jìn)行性價(jià)比的比較。整體而言，香港還是有估值的優(yōu)勢(shì)。

注意行業(yè)差異

及歷史估值

滬上某中大型公募基金經(jīng)理同樣認(rèn)為，港股更具有估值優(yōu)勢(shì)。之前因?yàn)槭袌?chǎng)分割、外匯管制和估值差異等因素，港股相對(duì)A股一直處于長(zhǎng)期折價(jià)狀態(tài)，而2015年下半年到2016年2月，海外資金的恐慌性拋售導(dǎo)致港股估值跌至歷史低位。總體而言，港股從最低點(diǎn)到現(xiàn)在，整體仍然不貴。

“我比較看好港股。香港作為全世界的中轉(zhuǎn)地，一有風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)可能波動(dòng)就比較大，因此導(dǎo)致資金無(wú)法沉淀。今年隨著海外資金持續(xù)流入，其穩(wěn)定性隨之提升，今后估值也會(huì)有很大的提升空間。”

有中型基金公司的QDII基金經(jīng)理向記者表示，每個(gè)市場(chǎng)中都會(huì)有一些不同的投資偏好。例如香港市場(chǎng)內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)投資者更偏好金融、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等板塊，這使得這些板塊內(nèi)的個(gè)股估值可能更高，而另一些行業(yè)，例如一些科技板塊內(nèi)的個(gè)股，明顯估值較內(nèi)地更低，這是由該市場(chǎng)內(nèi)的資金偏好決定的。而現(xiàn)在港股的投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化，內(nèi)地資金的引導(dǎo)作用越來(lái)越明顯，因此，未來(lái)跨市場(chǎng)之間的估值比較將變得越來(lái)越重要。

有外資投資機(jī)構(gòu)總經(jīng)理向記者表示，雖然港股的整體估值一直比A股低，但是跨市場(chǎng)之間的估值比較要考慮到各個(gè)市場(chǎng)之間的具體情況。他表示，從全球范圍來(lái)看，新興市場(chǎng)的整體估值水平一般都會(huì)偏高，這與新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體特性相關(guān)，因此，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)A股的估值雖然整體比港股高，但落實(shí)到個(gè)股，還要具體問(wèn)題具體分析。