過去的一年，貨幣政策呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，全年4次“花式”定向降準(zhǔn)，創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），用實踐進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱。

新年有定力。結(jié)合近期的政策表態(tài)，穩(wěn)健的貨幣政策的基調(diào)未變，定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌仍有望是貨幣政策操作的主要特征，保持流動性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展保駕護(hù)航。

新年有新氣象。結(jié)合貨幣政策轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向，貨幣政策能否更重視價格傳導(dǎo)、更重視市場規(guī)律、更重視與宏觀審慎政策之間的“雙打協(xié)調(diào)”，值得期待。

定向趨勢愈加明顯

盤點(diǎn)2018年，貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)性、定向的特征較為明顯。年內(nèi)4次定向降準(zhǔn)，釋放資金合計約2.3萬億元；綜合運(yùn)用逆回購、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具提供不同期限流動性，增加中長期流動性供應(yīng)。

2019年，這種“精準(zhǔn)滴灌”的趨勢有望持續(xù)。以2018年12月底央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF）為標(biāo)志，定向工具進(jìn)一步豐富，定向特征愈加明顯。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于貨幣政策的表述基本延續(xù)了近一段時間以來的貨幣政策基調(diào)，意味著貨幣政策保持穩(wěn)健，流動性合理充裕，定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌仍是貨幣政策操作的主要特征，繼續(xù)加大對民營、中小企業(yè)等薄弱領(lǐng)域的支持。同時貨幣政策調(diào)控也會注重增強(qiáng)靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化相機(jī)調(diào)整。另一方面，除非有嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，否則貨幣政策“大水漫灌”的可能性不大。

“在此情況下，預(yù)計2019年可能有2至3次降準(zhǔn)，且定向降準(zhǔn)的概率更大。鑒于貸款利率很可能即將下行、目前存貸款基準(zhǔn)利率已是歷史最低，預(yù)計全面降息的可能性仍不大。”連平預(yù)計。

華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，結(jié)合國務(wù)院常務(wù)會議、央行、金融委辦公室的表述，1月份央行定向降準(zhǔn)的概率高。

值得注意的是，TMLF利率比MLF利率優(yōu)惠15個基點(diǎn)，也被市場看作貨幣政策在數(shù)量調(diào)控中進(jìn)一步加入了價格調(diào)控的元素。

央行前行長助理張曉慧撰文指出，目前中國的貨幣政策調(diào)控框架正處在從數(shù)量型為主向價格型為主的轉(zhuǎn)變過程中。下一步可以考慮將公開市場短期回購操作利率作為央行政策利率的組成部分并擇機(jī)定期對外公布，同時探索選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)性利率作為央行公開市場操作目標(biāo)。建立和完善以常備借貸便利（SLF）利率為上限、以超額準(zhǔn)備金或其他存款便利類工具利率為下限、通過公開市場操作調(diào)控市場基準(zhǔn)利率的“利率走廊”，并在央行貨幣政策工具組合中，更多地注重各項工具的價格維度，進(jìn)一步理順央行操作利率向金融市場及實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，不斷提高金融機(jī)構(gòu)自主定價能力，最終實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型向價格型的轉(zhuǎn)變。

與宏觀審慎政策配合愈加密切

十九大報告明確要求，健全貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。2018年央行的宏觀審慎政策不斷完善，逆周期調(diào)節(jié)愈發(fā)熟練，在宏觀審慎評估（MPA）中增加對小微企業(yè)融資的評估指標(biāo)；將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%；重啟中間價報價“逆周期因子”。

2019年國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的邊際變化，客觀要求貨幣政策與宏觀審慎政策更為加強(qiáng)“雙打協(xié)調(diào)”。

最近召開的貨幣政策委員會例會指出，加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。同時，“推動穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)”這一新提法，也需要貨幣政策與宏觀審慎政策之間密切配合。

張曉慧認(rèn)為，貨幣政策主要以物價穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)，而宏觀審慎政策則主要以維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)；貨幣政策主要用于調(diào)節(jié)總需求，而宏觀審慎政策則更多針對加杠桿行為；貨幣政策以利率等作為工具，而宏觀審慎政策則主要依靠調(diào)整資本要求、杠桿水平、首付比等。盡管兩大政策各有側(cè)重，但貨幣政策與宏觀審慎管理之間有相當(dāng)緊密的聯(lián)系，甚至是你中有我、我中有你，需要相互融合。

連平表示，鑒于2019年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢仍然錯綜復(fù)雜，包括股市、債市、匯市等在內(nèi)的金融市場仍會出現(xiàn)波動，各個市場形成波動共振的風(fēng)險不容小覷，需要予以密切監(jiān)測并妥善處理。