當前，由盈利驅(qū)動的A股上漲趨勢正持續(xù)加強，雖然會有震蕩，但總體上漲趨勢不會逆轉(zhuǎn)。

僅就技術趨勢分析，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、上證指數(shù)已形成趨勢性逆轉(zhuǎn)。尤其是上證50指數(shù)，已切入2015年高位區(qū)域，具備向上突破的動力，一旦攻克，上證50指數(shù)的攻擊目標就會轉(zhuǎn)向歷史高位（4772點）。那么，估值是否支持呢？當前上證50的市盈率（PE）為14倍左右，若提升至歷史波動上限（20倍至25倍），對應的指數(shù)也大體觸及歷史高位。顯然，行情驅(qū)動力跟上市公司盈利增長密切相關。

上市公司盈利增長取決于宏觀經(jīng)濟面的復蘇。當前全球經(jīng)濟是否已進入新一輪增長周期？上周剛剛結束的冬季達沃斯論壇透露出重要信息：“世界經(jīng)濟有望進入新的增長周期”。新增長周期的共識正在形成，疊加力度更大的新的改革開放舉措，對于目前絕對估值低的大金融、大周期龍頭藍籌而言，無疑具有重要意義。

回顧2008年金融危機以來的經(jīng)濟復蘇路徑，核心驅(qū)動力源于大量顛覆技術的產(chǎn)業(yè)化，美國擔當引領的角色，美股也因此持續(xù)領漲。這兩年，特別是去年下半年以來，資源型國家的股市，像巴西BOVESPA指數(shù)（權重股包括淡水河谷、巴西國家石油等）也開始轉(zhuǎn)強。過去20多年里，上證指數(shù)與BOVESPA指數(shù)的波動節(jié)奏大體是同步的。這從產(chǎn)業(yè)鏈角度很容易解釋，我國是資源進口經(jīng)濟體，基于原材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈的傳導，滬深A股的盈利拐點也漸次跟隨，或許在不遠的未來，壓抑多時的A股多頭能量也會迅速暴發(fā)。

A股多頭能量的釋放，新年伊始已開始初步體現(xiàn)在工行、建行等大銀行上，它們的股價穩(wěn)步創(chuàng)歷史新高，市凈率（PB）也僅僅觸及常態(tài)區(qū)域（1.3倍至1.5倍）。大銀行的估值上臺階，直接牽動大金融股之間的估值比較，近期可關注中信銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、中信證券等。同時，包括金融科技、對外開放在內(nèi)的主題投資也面臨催化劑。這幾天，人工智能公司第四范式宣布完成B+輪融資，并獲得工行、中行、建行及所屬基金的聯(lián)合戰(zhàn)略投資。同時，這一估值比較效應，也已傳導至地產(chǎn)、城市服務龍頭藍籌，繼萬科、保利地產(chǎn)、新城控股之后，招商蛇口、華發(fā)股份、濱江集團等個股的估值比價空間開始顯現(xiàn)。同樣，大周期品包括石化（中國石化）、煤炭（中國神華）、鋼鐵（寶鋼股份）、有色（紫金礦業(yè)）等行業(yè)龍頭，具有更突出的估值比較優(yōu)勢，目前正從大底部區(qū)域崛起。

也就是說，當前大金融、大周期龍頭藍籌股的估值比較，只是最簡單的市凈率（PB）比較，當PB估值整體上臺階后，就會再度轉(zhuǎn)向盈利增長支持的市盈率（PE）比較，也會進一步延伸拓展至成長股。近期一批低市銷率（PS）成長股已漸次轉(zhuǎn)強，包括醫(yī)療健康服務（愛爾眼科、樂普醫(yī)療、通策醫(yī)療）、文化娛樂（光線傳媒、華策影視、華誼兄弟、順網(wǎng)科技）及新服務（安妮股份、上海鋼聯(lián)）等。上交所近日明確表示，今年將重點支持新技術、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過并購重組進入上市公司，外延式擴張也有利于成長型公司的估值提升。

總體而言，過去兩年，由“五大天王”（貴州茅臺、美的集團、恒瑞醫(yī)藥、?？低?、中國平安）引領的第一輪“結構牛”，涉及的基本面?zhèn)戎赜谙M升級，目前正步入鞏固期。接力的是“新五大天王”（工商銀行、寶鋼股份、中國神華、中國石化、紫金礦業(yè)），同樣是“結構牛”，但所涉及的基本面轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟新一輪增長周期，更具有系統(tǒng)性上漲特征。

（張德良 執(zhí)業(yè)證書：S1450611020014）